业绩总结：公司发布2022年年度报告。2022年实现营收22.8亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润3.1 亿元，同比下降16.3%；实现扣非后归母净利润2.8亿元，同比下降21.6%。Q4单季度实现营收6.4 亿元，同比下降11.9%；实现归母净利润1 亿元，同比下降6.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比下降20.9%，非经常性收益主要系政府补助和理财投资收益。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.0元（含税），现金分红金额2.5 亿元，分红率为71.8%。

    短期营收承压。在经济下行、需求疲软以及房地产周期影响下，厨电大部分品类零售额均出现下滑，根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022 年厨房大家电市场零售额同比减少9.6%；部分集成产品实现了逆势增长。在行业大背景下，公司经营表现与行业趋势类似。分产品来看，2022年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收20.2/1.3/1.3 亿元，同比减少1.1%/3.8%/10.6%。

    分渠道来看，公司线上线下各销售渠道分别实现营收11.1/11.7 亿元，同比变动14.2%/-13.3%。公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一。

    Q4单季度盈利能力向好。2022 年公司综合毛利率为45.0%，同比下降1.1pp。

    其中Q4单季度毛利率为45.1%，同比提升2.2PP。我们推测公司单季度毛利率修复主要是得益于原材料价格回落以及产品结构优化。费用率方面，公司销售费用率为22%，同比提升0.2pp；管理费用率为9.1%，同比提升2.2pp；财务费用率为-0.9%，同比减少0.1pp。综合来看，公司净利率为13.7%，同比减少2.4PP。

    线上线下双轮驱动，新发展渠道助力增长。2022 年年末，公司专卖店数量超2000家，构建有从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性经销网络。公司在经销商数量不断增长的同时，先后入驻天猫平台、京东平台和苏宁易购、抖音、快手等电商平台，积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。此外，公司积极布局工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道，为公司快速发展注入新的增长动力。公司率先与优质家电KA 卖场达成合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的KA 家电卖场，实现一城多店覆盖网络；积极布局下沉渠道，进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，布局“最后一公里”；加快家装渠道建设，布局精装修市场，销售前置，与主流家装公司维尚家居、圣都装饰、匠人智装、嘉宝家居等知名品牌合作；与多家百强地产达成战略合作，稳步推进工程渠道建设。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.02/1.24/1.5 元，公司推进多元化渠道建设，经营有望重回快速增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。