发力电商下沉渠道，经营有韧性，维持“增持”评级火星人发布年报，2022 年实现营收22.77 亿元（yoy-1.81%），归母净利3.15亿元（yoy-16.29%），扣非净利2.77 亿元（yoy-21.56%）。其中Q4 实现营收6.35 亿元（yoy-11.85%），归母净利0.96 亿元（yoy-6.54%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.10、1.39、1.68 元（前值2023-2024 年1.08、1.35 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为13.5 倍，考虑公司电商下沉渠道优势明显，渠道多元化打开中长期成长空间，给予公司2023 年30 倍PE，目标价33 元（前值32.4 元），维持“增持”评级。

    　　电商下沉渠道增长显著，线下增长承压但无碍多元化进程分渠道看，2022 线上收入11.1 亿元，同比+14.2%；线下收入11.7 亿元，同比-13.3%。线上对整体收入的贡献进一步提升，这主要得益于公司在电商下沉渠道的全面发力。以天猫优品渠道为例，2022 年公司通过天猫优品店实现销售收入近1.5 亿元，同比+76%，京东小店、苏宁零售云亦取得不错增长。线下渠道方面，虽然线下收入下滑但不乏亮点，公司不仅积极推进一城多店建设，提升门店密度，还大力布局家装、工程等新兴渠道，2022年已与众多区域家装公司、地产开发商达成战略合作。展望2023 年，公司有望在巩固电商下沉渠道优势的基础上，顺应线下场景消费复苏的趋势，加强家装、建材渠道的开发力度，从而推动自身高质量发展。

    　　22Q4 加强费用管控，单季度盈利能力企稳回升22 年公司毛利率为45%，同比-1.11pct，主要是受消费信心走弱影响和电下沉渠道占比提升，产品结构下移。费用层面，2022 年公司销售费用率为22.02%，同比提升0.17pct，主要系公司加强费用管控和精细化管理所致，其中22Q4 作为电商大促季，公司的单季度销售费用率同比小幅回落。最终2022 年归母净利润同比-16.29%，归母净利润率为13.81%，同比-2.39pct。

    　　其中，22Q4 归母净利润同比-6.54%，归母净利润率为15.05%，同比+0.86pct。

    　　23Q1 行业有回暖，渠道、品类扩张有望迎来收获根据奥维云网统计，23Q1 集成灶零售额48 亿元，同比+0.5%，较22Q4（零售额同比-8%）有所复苏。此外，开年以来国内新房销售、房屋竣工数据向好，并有望在下半年为行业创造增量需求，进而加快需求复苏。我们认为，公司在渠道多元化、多品类运营领域的投入有望加快进入收获期。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。