股权激励彰显发展决心，经营改善预期增强，维持“增持”

    　　1 月3 日晚间公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向217 名员工授予450 万股限制性股票，授予价为12.93 元/股。股权激励的实施将有助于充分调动员工积极性，尤其是随着国内消费复苏进程的开启，助力公司在2023 年的行业需求回暖过程中进一步扩大市场份额。我们调整盈利预测，公司 2022-2024 年EPS 分别为0.85、1.08 和1.35 元（前值：

    　　0.85、1.07 和1.28 元）。根据Wind 一致预期，截至2023/1/3，可比公司2023 年平均PE 为12x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显，中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性，享受相对估值溢价，给予公司 2023 年30xPE，给予目标价32.40 元（前值：25.5 元），维持“增持”。

    　　股权激励彰显公司发展决心，有助于调动员工积极性草案显示，公司计划以定向增发股票的方式向217 名员工授予450 万股限制性股票，授予价12.93 元/股。其中，首次授予限制性股票400.5 万股，分三期解除限售，各期业绩考核目标为2023-2025 年的营收分别不低于29亿元、35 亿元、42 亿元，或者净利润（剔除股权激励分摊费用）分别不低于4.5 亿元、5.5 亿元、6.8 亿元。按我们预计的2022 年公司营收23.44亿元、净利润3.45 亿元计算，若达成第一期解锁目标2023 年公司营收同比增长23.72%、或者净利润同比增长30.43%。我们认为，业绩解锁目标彰显公司发展决心，股权激励计划的实施将调动员工积极性。

    　　保交楼+线下消费复苏，2023 年经营改善预期增强我们认为，2022 年12 月中央经济工作会议提出扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”，再到近2 周南京、郑州等热点城市放宽限购政策，2023 年保交楼的成效将进一步显现，并创造装修需求，而这也将为集成灶行业带来增量。加之随着国内经济、消费活动的复苏，我们认为2023 年行业终端需求改善预期不断增强。

    　　加快产品升级和品类拓展步伐，风物长宜放眼量虽然2022 年前三季度公司营收、归母净利润承压，但公司产品升级和品类拓展的步伐并没有因此放缓。2022 年下半年公司对集成灶的蒸烤功能再次迭代升级，推出X50BCZ 蒸烤独立集成灶；参与起草集成灶洗碗机团体标准，开拓集成灶洗碗机高端市场，2022 年双十一期间集成洗碗机销量同比增长114%。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。