公司近况

    　　公司公布2023 年限制性股票激励计划。1）本次激励计划拟授予限制性股票数量总计450.00 万股，约占公司总股本的1.11%，其中首次授予限制性股票占89%、预留占11%。2）本次激励计划首次授予的激励对象共计217人，包括董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。3）本次激励计划的授予价格为12.93 元/股，相较1 月3 日收盘价25.79 元折价50%左右。

    　　评论

    　　目标具有一定挑战性，激励管理层积极进取。1）公司激励目标为，2023年收入不低于29 亿元，或归母净利润不低于4.5 亿元；2024 年收入不低于35 亿元（同比+20.7%），或归母净利润不低于5.5 亿元（同比+22.2%）；2025 年，收入不低于42 亿元（同比+20%），或归母净利润不低于6.8 亿元（同比+23.6%）。2）我们认为在地产销售景气度下行的大周期中，公司设定的股权激励目标具备一定的挑战性，能够对管理层形成较好的激励作用，也彰显了公司对未来发展的信心。

    　　受疫情影响，4Q22 需求暂时承压。1）10-11 月家电整体零售需求环比3Q22 明显走弱，受疫情反复以及地产竣工数据下滑的影响，集成灶行业需求景气度亦明显下行。产业在线数据显示，集成灶行业10-11 月出货量同比-7%；AVC数据显示，集成灶行业10-11 月零售量同比-9.2%。2）火星人10-11 月集成灶出货量同比-4%，表现略好于行业。考虑12 月疫情的影响，我们预计12 月需求下滑幅度进一步扩大，导致4Q22 业绩依然承压。

    　　3）我们预期随着防疫政策优化后消费逐步复苏，以及房地产保交付政策的滞后传导，行业需求有望于2023 年下半年开始有所改善。

    　　地产政策放松驱动厨电行业迎来估值修复。1）集成灶行业需求中90%来自于新房装修需求，因此同房地产行业的关联度较高。伴随着地产销售自2021 年7 月以来的明显下滑，公司股价经历了大幅调整。2）近期，地产政策在需求、供给两侧均有明显放松迹象，带动地产后周期板块估值明显修复。公司作为集成灶行业龙头，股价亦有所反弹。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑4Q22 疫情的影响，我们下调公司2022 年净利润预测17%至3.09 亿元；我们维持2023 年净利润基本不变；引入2024 年净利润预测5.53 亿元。公司当前估值对应23x/19x 2023/2024e P/E。我们维持目标价31.84元，对应28x/23x 2023/2024e P/E，涨幅空间23%。

    　　风险

    　　疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动。