事件：公司公告2022 年三季报，2022 年前三季度的实现营业收入16.42 亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润2.19 亿元，同比下降19.94%。其中，单三季度实现营业收入6.18 亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润8043.87 万元，同比下降40.03%。

    三季度疫情反复抑制线下成交，公司业绩承压。2022 年单三季度，公司营收同比下降8.57%。（1）集成灶品类，线上销售表现相对优于线下渠道。线上方面，根据奥维云网监测数据，三季度集成灶线上销售额约11.18 亿元，同比增长6.25%，火星人三季度线上渠道零售额约2.82 亿元，同比增长10.51%，零售额市占率同比提升约0.7pct 至25.24%；线下方面，根据奥维云网推总数据，三季度集成灶线下销售额同比下降3.5%（KA 卖场口径），推测三季度疫情反复、线下门店订单成交受阻情形下，公司线下渠道收入亦有承压。（2）水洗类产品，推测于三季度实现较好增长，根据奥维云网监测数据，2022 年前三季度火星人洗碗机线上销售额同比增长58.81%，销售额市占率同比提升1.1pct 至3.49%。

    三季度盈利能力显著承压，营销投入持续加码。2022 年三季度公司实现毛销差22.53%，同比下降4.8pct，推测一方面源于蒸箱款等高毛利产品收入占比下降，以及家装、工程等低毛利渠道收入占比提升造成毛利率承压，另一方面源于公司持续加码全渠道拓展、经销商扶植等营销投入，导致销售费用率同比有所提升。展望未来，伴随上游原材料涨价影响持续弱化，以及公司水洗类新品放量增长带动制造端规模效应显现，预期公司毛利率仍存改善空间。单三季度公司实现归母净利率13.01%，同比下降6.8pct，盈利能力整体承压。

    集成灶+水洗+配套多元产品矩阵持续完善，产能扩容拓展中长期发展空间。产品端，公司三季度发布超静音蒸烤炸集成灶ET50 等新品，集成灶+水洗+配套的多元产品矩阵持续完善。渠道端，公司8 月联手圣都家装打造新供应链合作模式，顺应家装市场整装发展趋势，深化全渠道布局。公司于8 月发行可转债，募集资金将全部投资于智能厨电生产基地建设项目，建成后将年新增12 万台集成灶、10 万台洗碗机、5 万台燃气热水器和2 万台厨房配套电器，公司提前布局产能扩张，满足厨电市场不断增长的终端需求。

    结合疫情反复与房地产景气度下行等影响因素，适当下调集成灶行业零售规模增速假设，结合原材料价格走势适当上调毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.41/3.91/4.50 亿元（此前预测2022-2024 年分别为 4.06/4.97/6.07 亿元），给予公司DCF 目标估值27.86 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险