事件描述

    火星人发布其2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收16.42 亿元，同比+2.72%，归母净利润2.19 亿元，同比-19.94%，扣非净利润1.97 亿元，同比-21.84%；2022Q3 实现营收6.18 亿元，同比-8.57%，归母净利润0.80 亿元，同比-40.03%，扣非净利润0.77 亿元，同比-36.58%。

    事件评论

    行业景气度边际走弱，公司收入表现平淡：由于房地产景气度较弱、消费低迷，Q3 集成灶行业增速环比回落较明显，参考奥维云网推总数据，Q3 集成灶全渠道零售额-2%。公司Q3 收入同样平淡，前半段受地产疲弱和天气炎热影响，公司线下渠道出现一定压力，9 月开始公司积极在各个区域推广直播销售模式，叠加天气转凉，线下需求有所恢复，整体来看Q3 线下渠道预计有所下滑；电商方面，参考奥维云网数据，Q3 前半段公司对电商渠道资源投入不及竞品、终端表现一般，但得益于9 月的恢复，整体Q3 电商渠道预计仍能实现正增长；此外KA、家装、工程等新兴渠道预计增长出色，占比预计为高个位数。

    毛利率同比改善，销售费用拖累较大：Q3 公司毛利率为44.98%，同环比分别+0.62、-0.51pct，尽管KA、家装、工程、下沉等低毛利率渠道占比提升对整体毛利率有所拖累，但当期毛利率同比仍实现小幅改善，一方面得益于年初对出厂价进行上调，另一方面主要原材料价格压力也在缓解；费用率方面，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别+5.42、+1.28、+1.58、-0.11pct，销售费用投入力度提升十分明显，预计一方面由于公司销售人员薪酬投入有所增加，另一方面公司对于线下经销商补贴力度有所提升，此外研发投入力度也有所加大；叠加增值税退税和政府补贴减少，Q3 归属净利率-6.83pct、业绩-40%。

    经销商打款积极，后续成长性依旧可期：Q3 公司实现经营性净现金流8150 万元，同比-49.12%，主要系职工薪酬和应收款项增加，期末应收账款及应收票据+37.08%；期末合同负债同比+22.60%，下游经销商的打款积极性依旧较高。后续来看，尽管地产销售走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外公司综合竞争力突出，一方面凭借着公司线上线下的通力协同以及电商马太效应，公司牢牢占据线上TOP1，另一方面公司持续拓展、优化线下经销商队伍，精装修/家装/KA/电商下沉渠道也在持续布局，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，公司规模有望回归快速扩张。

    维持公司“买入”评级：由于房地产景气度较弱、消费低迷，Q3 集成灶行业增速环比回落，在此背景下公司Q3 收入-9%、表现较平淡；业绩端，得益于前期主动调价以及原材料压力缓解，毛利率同比有所改善，但员工薪酬和经销商补贴增加致使销售费用率大幅提升，明显拖累当期业绩表现。后续来看，尽管房地产景气仍较平淡，但集成灶行业渗透率提升红利明确，考虑到公司渠道端竞争力突出，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模有望回归快速扩张。预计2022、2023 年归属净利润为3.36 及3.87 亿元，对应当前股价PE 分别30.55 及26.57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、集成灶渗透率提升速度低预期。