事件：公司公告2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入10.23 亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润1.38 亿元，同比下降0.60%。其中，单二季度实现营业收入5.73 亿元，同比下降0.10%；实现归母净利润7836.33 万元，同比下降17.58%。

    集成灶行业领先地位稳固，水洗类新业务整体增长稳健。二季度公司收入同比小幅下降0.1%，推测主要由于疫情影响下物流发货端受限所致。分产品，公司2022 上半年集成灶/水洗类/其他产品分别实现收入8.98/0.62/0.46 亿元，同比增长11.99%/5.38%/-8.20%。公司积极推行线上+线下双轮驱动的全渠道布局策略，核心业务集成灶稳健增长。线上方面，根据奥维云网监测数据，上半年公司集成灶市占率达22.9%，同比提升0.6pct，较第二名领先8.9pct；线下方面，公司通过直营门店布局核心市场，同时把握工程、家装、KA、下沉渠道新增长点，奥维云网监测数据显示上半年火星人集成灶线下市占率达25.6%，同比提升4.3pct。此外，公司上半年推出高端洗碗机新品D70，满足厨房全场景清洗需求，根据奥维云网监测数据，D70 上市仅一周即成为洗碗机行业线上销售额冠军，助力水洗类产品稳健增长。

    原材料价格同比上涨，导致二季度盈利承压。2022 年二季度，公司实现毛销差23.82%，同比下降约1.7pct，推测主要受上游板材等原材料价格同比上涨因素影响，造成公司盈利能力承压。单二季度公司管理、研发费用率分别为4.4%/4.9%，同比增长0.6pct、1.8pct，公司加码研发投入推动产品创新；二季度公司实现归母净利率13.68%，同比下降约3pct。随着产品销售结构升级调整，叠加下半年原材料价格回落，公司盈利能力有望修复。

    品类集成、高端化发展有望助推量价齐升，全渠道布局持续深化。产品端，公司顺应集成化市场趋势，推出Q6、X7 等高端集成灶新品，以及集成水槽K5、净水机S6、垃圾处理器等矩阵式水洗新品，有望助推核心品类量价齐升；“门柜墙”系列等集成家居产品有望贡献新的业绩增长点。渠道端，公司把握核心渠道的同时深耕工程、家装等渠道，其中8 月洛阳、西安、长沙火星人集成洗碗机店开业，同时公司与圣都家装合作提升一站式整装服务，全渠道布局持续深化。

    考虑疫情影响适当下调集成灶行业零售规模增速假设，结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.06/4.97/6.07 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为 4.86/6.19/7.73 亿元），给予公司DCF 目标估值38.78 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险