1H22 业绩低于我们预期

    公司公告，1H22 公司收入10.23 亿元，同比+11.0%；归母净利润1.38 亿元，同比-0.6%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比-8.1%。对应2Q22 收入5.73 亿元，同比-0.1%；归母净利润0.78 亿元，同比-17.6%；扣非后归母净利润0.68 亿元，同比-26.6%。中期分红0.3 元/股，对应中期分红率88%。公司业绩低于我们的预期，主要是疫情影响下二季度收入表现较弱，且受到原材料涨价的影响，利润率明显下滑。

    疫情冲击行业需求，二季度收入增速有所放缓。1）2Q22 公司收入增速环比明显放缓，主要是4-5 月疫情对公司发货以及行业需求造成较大负面影响。产业在线数据显示，1H22 集成灶行业出货量同比+5%至111 万台，其中2Q22 出货量同比+1.6%。2）火星人1H22 集成灶出货量同比+24%，2Q22 出货量同比+15%，依然保持明显高于行业的增长速度。3）二季度618 促销期间，公司实现订单额3.47 亿元，同比+29%，表现亮眼。但考虑618 订单收入部分确认在三季度，因此对总收入的拉动效果不能完全体现。

    财务分析：1）1H22 公司毛利率44.9%，如果剔除会计准则调整影响，我们测算公司毛利率同比约下降3.1ppt。公司集成灶业务毛利率有所下滑，主要受原材料成本上涨影响。2）1H22 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.4%/4.7%/5.1%，我们测算分别同比-1.6ppt（剔除会计准则变动影响）/+0.1ppt/+1.5ppt。公司研发项目以及研发人员增加使得研发投入有所提升。3）综合影响下，公司1H22 归母净利率同比小幅下滑1.6ppt 至13.5%。

    发展趋势

    集成灶市场份额持续提升，产品布局进一步丰富。1）上半年公司推出蒸烤独立集成灶，进一步完善集成灶产品系列布局。此外，公司还发布了 D31集成洗碗机、B70 嵌入式洗碗机等产品，进军洗碗机赛道。2）产业在线监测，7 月集成灶行业出货量同比+1.6%，火星人7 月出货量同比+14%，继续保持高于行业增速的趋势，市场份额保持提升趋势。3）我们预计，原材料价格下降有利于缓解公司下半年成本压力，利润率有望明显恢复。

    盈利预测与估值

    考虑地产销售下滑对厨电行业需求的负面影响，我们下调2022 年和2023年盈利预测15%/19%至4.5 亿元/5.7 亿元。当前股价对应2022/2023 年26.3 倍/20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑板块估值下行，我们下调目标价24.6%至39.22 元，对应35.4 倍2022 年市盈率和28.0 倍2023年市盈率，较当前股价有34.8%的上行空间。

    风险

    疫情反复；地产销售下行幅度超预期；原材料价格大幅波动风险。