事件描述

    火星人发布2022 半年报及分红预案：2022H1 实现营收10.23 亿元，同比+10.99%，实现归母净利润1.38 亿元，同比-0.60%，实现扣非净利润1.20 亿元，同比-8.13%；2022Q2 实现营收5.73 亿元，同比-0.10%，实现归母净利润0.78 亿元，同比-17.58%，实现扣非净利润0.68亿元，同比-26.65%；另外拟向全体股东派发分红金额约1.22 亿元（含税），分红率为87.75%。

    事件评论

    受制行业景气回落，Q2 营收增速放缓：参考奥维云网推总数据，2022Q2 集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-3.76%、+4.32%，受地产销售低迷、全国疫情反复拖累，集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分618 订单未在Q2 确认收入，公司Q2 收入-0.10%，环比明显降速。分渠道来看，考虑到公司在传统电商渠道已经形成自己的“马太效应”，并通过电商新零售模式进一步巩固其曝光度，预计电商渠道表现稳健，奥维监测口径下Q2 火星人集成灶线上零售额+10%左右；另外KA、家装、工程等新兴渠道预计增长出色，占比提升至大个位数；而在线下客流受到影响背景下，预计Q2 线下经销渠道有所承压。

    毛利率仍有压力，拖累当期业绩表现：Q2 公司毛利率为45.49%，同环比分别-5.84、+1.30pct，若剔除会计准则调整、物流费从销售费用转至成本项的影响，预计毛利率仍有压力，一方面成本端涨价对毛利率的扰动依旧存在，另一方面则受低毛利率的新兴渠道占比提升拖累。费用率方面，Q2 销售费用率-4.18pct，剔除会计准则调整影响，预计当期销售费用投入力度有所下降，主要系疫情对营销投入节奏有所干扰，管理、研发、财务费用率分别+0.56、+1.79、+0.34pct，研发力度提升较明显；其他收益和投资收益增加，主要系政府补贴和理财投资收益的贡献。综合影响下，Q2 归属净利率-2.90pct，业绩-17.58%。

    经销商打款积极，后续成长性依旧可期：Q2 公司实现经营性净现金流9184 万元，同比-49.70%，主要系购买材料及职工薪酬增加所致；期末合同负债同比+72.90%，下游经销商的打款积极性依旧较高。后续来看，尽管地产销售走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外在竞争加剧背景下公司市场份额仍在提升，足见竞争力，一方面凭借着公司线上线下的通力协同以及电商马太效应，公司牢牢占据线上TOP1，另外公司持续拓展、优化线下经销商队伍，精装修/家装/KA/电商下沉渠道也在持续布局，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模延续快速扩张可期。

    维持公司“买入”评级：由于集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分618 订单未在当期确认收入，Q2 公司收入环比降速明显，同比基本平稳。业绩端压力较大，主要系毛利率拖累，一方面原材料涨价扰动仍存，另一方面低毛利率的新兴渠道占比有所提升。尽管房地产销售后续走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外在竞争加剧背景下公司市场份额仍在提升，足见竞争力，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模延续快速扩张可期。预计2022、2023 年归属净利润为4.33 及5.20 亿元，对应当前股价PE 分别27.22 及22.69 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、集成灶渗透率提升速度大幅放缓。