2021 年营收高增，全渠道、多品类推进持续引领，维持“买入”评级2021 年实现营收23.2 亿元（+43.6%），归母净利润3.8 亿元（+36.5%）。2021Q4实现营收7.2 亿元（+18.3%），归母净利润1.0 亿元（-14.4%）。Q4 业绩下滑，主系原材料价格较高、计提苏宁易购应收账款坏账近1400 万，若加回坏账准备，2021 年归母净利润预计达3.9 亿（+42%）。考虑到原材料价格对于业绩影响，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.99/6.46/8.18 亿元（2022-2023 年原值5.23/6.72 亿元），对应EPS 分别为1.23/1.59/2.02 元（2022-2023 年原值1.29/1.66 亿元），当前股价对应PE 为28.6/22.1/17.4 倍，公司全渠道、多品类先发优势明显，维持“买入”评级不变。

    　　水洗类第二增长曲线日渐完善，线上线下全渠道拓展顺利、持续引领2021 年集成灶收入20.4 亿元（+45.3%），水洗类收入1.3 亿元（+24.5%），叠加2022 年垃圾处理器、净水器等新品类，稳步向整体厨房转型。2021 年线上/线下营收分别为9.7/13.5 亿元，分别+53.0%/37.5%。根据奥维云网，2021 年公司线上份额达23.4%（+4.3pcts），2022 Q1 线上份额达22.0%（+0.8pct），持续提升。2021年线下坚持全渠道策略，全年看：经销商新增超过200 家，合计1500 家左右，终端经销门店约2000 家；下沉渠道累计动销网点超7000 家、出样2000 家；KA渠道合计约750 家门店；整装渠道签约客户60 多家；工程渠道经销商超60 家。

    　　受原材料上涨影响公司盈利能力阶段承压，看好毛利率修复机会2021 年毛利率46.1%（-5.5pcts），2021Q4 毛利率43.0%（-10.4pcts），下滑幅度较大，主系原材料价格上涨、运费会计准则变更以及经销商年度任务完成度高、返利增加影响。公司控费提效下趋势向好，2021 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.1/-0.2/-0.4/-0.4pct。销售费用率明显下降，主系口碑效应的形成和自然流量增加提升电商费用投放效率。2021 年净利率16.2%（-0.9pct），2021Q4 净利率14.2%（-5.4pcts）。在毛利率修复带动下，我们预计净利率有望稳步提升。

    　　风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。