事件：公司2021 年全年实现营业收入23.19 亿元，同比+43.65%；归母净利润3.76 亿元，同比+36.53%；扣非归母净利润3.53 亿元，同比+36.54%。其中2021Q4 实现营业收入7.21 亿元，同比+18.29%；归母净利润1.02 亿元，同比-14.43%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比-10.23%。单四季度业绩低于市场预期。公司拟以4.05 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），共计派发红利1.22 亿元（含税）。

    全年营收高增，线上优势深化，年度利润水平基本维持稳定。1）收入端：公司21年营收增长44%，核心产品集成灶贡献主要收入（占比88%）且增速领跑其他业务。分渠道来看，电商渠道，21 年收入同比增长53.0%，占收入比重42%，线上优势持续深化。据奥维云网数据，公司集成灶产品21 年线上市占率提升至23.4%，领先第二名12.1%，且在21 年618、双十一均获主流平台集成灶类目销冠。线下渠道，21 年收入同比增长37.6%，占收入比重58%。21 年公司经销网点进一步加密，截至21 年底终端经销门店约2000 家（20 年底1790 家）；全年新增经销商超200 家，实现一二线市场、乡镇市场的快速渗透。同时，公司21年持续引导经销商入驻KA 卖场、社区场景，一城多店战略快速落实，并推动精装修领域布局，带动产品销售前置。我们认为，目前公司已具备相当品牌影响力，伴随品类教育深化、渠道效益优化，未来有望凭借多元化渠道赋能长期增长。2）利润端：公司21 年实现归母净利润3.76 亿元，同比增长36.54%；归母净利率16.2%，同比微降0.8pct，全年盈利能力基本维持稳定。21 年公司在原材料成本上升、毛利同比-5.5pct 至46.1%情况下积极控费维稳净利率，销售/管理/研发/财务费用率为21.8%/3.7%/3.2%/-0.8%，分别同比-3.1/-0.2/-0.4/ -0.4pct。

    Q4 收入增速环比放缓，原材料、坏账计提等多重因素影响下业绩承压。21Q4 公司实现收入7.21 亿元，同比+18.29%，增速环比前序季度略有放缓，但Q4 合同负债环比明显多增近7000 万。21Q4 毛利率为43.0%，同比-10.4pct，主要原因在于：1）主要原材料不锈钢板材等大宗年内涨价较多，且公司21 年未对产品进行直接提价，成本端压力上行拖累毛利率；2）运费科目依据新规有所调整对毛利率有所影响。费用端公司有所把控，21Q4 销售/管理/研发/财务费用率为21.3%/3.1%/2.8%/-0.6%，分别同比-2.6/-1.3/-0.3/+0.3pct。此外，公司在Q4 计提了苏宁易购坏账准备1440 万元，较大程度影响当季利润（若还原则单Q4 业 绩-2.39%），多重因素共同作用下公司21Q4 净利率同比下滑5.4pct 至14.2%。

    龙头持续领跑，盈利修复可期。公司多年来销售增速跑赢行业，21 年销售额跃居行业第一，中长期看公司已经构筑起线上线下双轮驱动的渠道模式以及厨房电器“1+N”的产品形态，在双线渠道优势深化的基础上继续扩张KA、家装等流量入口，在集成灶领先行业的前提下持续开拓集成洗碗机以及橱柜类产品，有望赋能公司未来中高速增长。短期来看，公司为应对原材料成本压力，于22 年4 月起上调集成灶出厂价，且伴随产品结构提升和规模效应显现，公司盈利能力有望修复。

    投资建议：集成灶处快速渗透期，产品性能优势、渠道发展红利助力增长，结构升级+智能化扩大价增空间，量价齐升逻辑清晰。火星人主业龙头地位确立，品牌力赋能渠道增长与利润空间释放，叠加新发可转债扩充产能，中长期快速增长可期。

    考虑到原材料价格高涨业绩端成本压力有所显现，公司未来业绩预测有所下调，预计22-24 年公司归母净利润4.76/6.33/8.16 亿元（22-23 年前值为5.23/6.81亿元），当前股价对应22-24 年29.9X/22.4X/17.4XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产和家装市场波动的风险；市场竞争加剧