投资亮点

    首次覆盖火星人（300894）给予跑赢行业评级，目标价62.00 元，对应44x2022e P/E。理由如下：

    厨电成长新周期：1）我们预计长期来看，中国厨电零售市场有望从2020 年的不到1000 亿元成长至3000 亿元，其中洗碗机、蒸烤箱配套率提升，厨房集成化是重要的趋势，带动客单价明显提升。2）集成灶是厨房集成重要的趋势之一，同时配套蒸烤箱的集成灶产品占比快速提升，结构升级明显。3）2014-2020 年中国集成灶零售量CAGR 达35%。2020 集成灶零售量238 万台，零售量渗透率9.4%（分母为油烟机+集成灶）。我们测算未来集成灶保有量渗透率将达到20%，对应年均销量1000 万台左右，相比2020 年约有4倍成长空间。

    营销构筑品牌优势，线上线下相得益彰：1）火星人重视市场营销，费用投入也较为激进，品牌在线上和一二线市场的影响力已形成相对优势。2）2019年之前，公司重点布局线上渠道，独创线上返利模式，充分享受线上增长红利。1-3Q21 公司线上零售额份额达到23%，排名第一。3）2020 年起，公司政策开始向线下倾斜，前期在线上积累的销量和评价，有助于形成一定的品牌势能，反哺线下渠道。1H21 线下收入同比+69%，零售额份额21%，跻身线下第一梯队。4）我们认为公司较为激进的打法以及对流量的敏感捕捉，有助于公司在高速增长的集成灶行业中实现份额提升。

    激励充分，拥有职业经理人文化：1）火星人成立于2010 年，虽然成立时间较晚，但发展势头迅猛，短短几年实现弯道超车，离不开优秀的管理团队和激励充分的企业文化。2）公司具有成熟的职业经理人体系，核心管理人员来自方太、老板、美的、海尔等头部家电企业，且任职时间较长。3）公司股权激励充分，目前有2 大员工持股平台，合计持有公司股份26.7%。我们认为充分的激励制度，保证了核心高管团队的稳定。

    我们与市场的最大不同？市场认为地产销售数据下滑将导致行业增速明显放缓；我们认为，地产竣工将对近1-2 年厨电零售需求形成支撑，集成灶行业渗透率提升有助于其穿越周期。

    潜在催化剂：公司收入、利润保持高于行业的增长趋势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~22 年EPS 分别为1.05 元、1.41 元，CAGR 为44%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价62.00 元，对应44x 2022e P/E、1.02022e PEG，涨幅空间20%。公司当前股价对应49x/37x 2021/22e P/E。

    风险

    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；地产周期下行的风险。