核心观点

    集成灶新贵快速成长，后来居上成为行业龙头企业。公司作为集成灶行业中成立较晚的品牌，后来居上现已成为行业龙头企业之一，2016-2020 年营收、归母净利润CAGR 达47.32%、50.42%。集成灶作为核心业务占据公司收入、利润的主要来源，2020 年集成灶贡献公司收入比重达87%。

    行业增长红利进入释放期，公司线上高端市场优势地位稳固。凭借出众的产品力与不断提升的品类认知度，集成灶行业正处于高景气时期，2020 年中国集成灶行业零售量、零售额同比增长13%、12%。随着新集成方案的推出，一、二线城市的业务渗透有望助力行业规模持续扩张，据测算，中性情形下未来十年集成灶总销量年均复合增速预计将达12%以上。行业的高增长红利也吸引了大批入局者，综合性家电品牌入局后迅速获取中低端市场份额，加速中低端市场出清；而专业品牌凭借自身过硬的技术与更高的品牌知名度，保持着高端市场的领先优势。公司市占率自2016年以来逐年提升，2020年市占率达10%、位居行业第二，尤其在线上渠道龙头地位稳固，2020 年线上渠道市占率达19%，较第二名森歌高出近11pct。

    产品、渠道、营销齐发力，公司成长可持续性增强。我们认为公司可持续增长动力主要源自于三方面：①出色的研发、设计能力：公司产品设计别出心裁，表达更加年轻化，研发能力出众。自成立以来多次准确把握消费者痛点，推出引领行业潮流的爆款产品。②线上+线下双轮驱动的渠道发展模式：通过对经销商的严格筛选与精心管理，公司单店盈利模式可复制性高，线下经销网络稳步扩张。在稳固线下基本盘的基础上，公司率先布局线上渠道，通过优厚的线上返利政策实现了线上、线下业务的有机结合。③营销高效、售后服务及时可靠：公司一直保持着在传统营销媒介的高投入，同时也在积极拥抱新兴互联网营销方式，加深用户品牌认知、提升品牌知名度。同时公司售后服务及时、可靠，品牌竞争力进一步提升。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润为3.60/4.96/6.42 亿元。公司作为集成灶行业龙头企业之一，在行业整体增长红利释放的背景下，依托于出色的产品设计、研发能力，线上+线下双轮驱动的渠道格局以及出众的营销效率，有望获取更高的市场份额，未来增长确定性强，采用DCF 估值法，给予公司DCF 目标估值71.10 元，首次给予“增持”评级。

    风险提示

    新房销售或集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；新品开发不及预期；一、二线城市业务拓展不及预期的风险