核心观点：

    业绩靓丽，领跑集成灶行业。公司披露2020 年报，2020 年收入16.1亿元（YoY+22%），归母净利2.8 亿元（YoY+15%），毛利率51.6%（YoY-0.2pct），净利率17.1%（YoY-1.0pct）。Q4 收入6.1 亿元（YoY+24%），归母净利1.2 亿元（YoY+23%），毛利率53.4%（YoY+1.3pct），净利率19.6%（YoY-0.1pct）。 Q1 收入3.5 亿元（YoY+180%），归母净利0.4 亿元（YoY+595%），毛利率47.4%（YoY-0.0pct），净利率12.7%（YoY+19.8pct）。根据奥维，2020、2021Q1集成灶总零售额同比分别增加14%、163%，公司营收增速高于行业增长水平。去年受疫情影响，毛利率基数较低，2021Q1 毛利率与去年持平，主要由于原材料价格大幅上涨。但去年同期收入体量小，费用率高，所以2021Q1 销售费用率同比下降24pct，净利率同比大幅提升。

    集成灶、水槽均实现良好增长，持续拓展线上、下渠道。分产品，2020年集成灶收入14 亿元（YoY+22%），集成水槽和集成洗碗机等水洗类产品收入1 亿元（YoY+19%），其他产品收入1 亿元（YoY+27%）。分渠道，线下渠道，2020 年公司线下经销门店数扩增至1790 家，三年内实现门店数量翻倍。全面布局下沉渠道、KA 渠道、工程渠道和整装渠道，新增京东小店、天猫优品网点1700 多个，苏宁零售云网点900多个。电商渠道，2020 年公司取得“6.18”京东集成灶类第一名、“双十一”连续6 年线上销量集成灶行业第一。

    投资建议：作为集成灶行业龙头，未来成长动力十足。预计2021-23年归母净利同比增长34%、32%、32%。最新收盘价对应2021 年PE62x，给予2021 年PE 估值65 倍，对应合理价值59.16 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料大幅涨价，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。