投资要点：

    公司年报基本符合预期。公司实现2020 年营业收入16.14 亿元，同比增长21.71%；归母净利润2.75 亿元，同比增长14.79%。其中Q4 收入6.1 亿元，同比提升23.8%，归母净利润1.2 亿元，同比增长23.5%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币6 元，合计派发现金红利人民币2.43 亿元（含税），分红率88%，对应股息率1.14%。

    线上业务高增，线下多元渠道开拓。中怡康数据显示，2020 年集成灶零售额规模181 亿，同比增长12%，公司整体收入表现不仅好于行业，同样好于竞争对手。分量价来看，我们预计火星人2020 年完成集成灶销量24 万台，同比增长23%，均价小幅下滑1%至5845元。分渠道来看，公司线上收入实现6.34 亿元，同比去年增长6%，我们预计公司电商直营增长30%，线上经销下降19%；线下实现收入9.81 亿元，同比增长35%，公司去年线下终端经销门店净增179 家至1790 家，直营门店净增2 家达12 家，经销商数量增加85个至1293 家；下沉渠道公司新增京东小店、天猫优品网点1700 多个，苏宁零售云网点900 多个；KA 渠道截超过280 多家；工程业务入驻B2B 建材采购“采筑”平台；整装渠道公司已与国内主流装修公司、家居定制公司、燃气公司等建立合作。

    公司合同负债和预收款同比增长39%，线上专项返利持续滚动增加：公司四季度毛利率53.38%，同比提升1.31 个pcts，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动-0.74/+1.74/-0.29/-0.78 个pcts，净利率基本持平19.63%。

    资产负债表方面，公司存货同比大幅增长74%，主要是应对原材料价格上涨，公司对一季度适当备货；截至报告期末，公司预收款和合同负债合计102 亿元，同比大幅增长38.6%，表明经销商信心十足；公司其他流动负债9157 万元，同比增长38%，线上销量专项返利持续滚动增长侧面印证政策激励线下经销商引流线上效果突出。此外，公司计划使用自筹资金5.2 亿元和5.8 亿元投资建设公司洗碗机制造中心项目和集团总部大楼，总部大楼建成后集研发中心、品牌运营中心、企业研究院、产品设计中心于一体。

    盈利预测与估值。考虑到一季度原材料价格大幅上涨压力，我们小幅下调公司2021-2022年归母净利润预测为4.00 亿元和5.62 亿元（原值为4.38 亿元和6.05 亿元），新增2023年预测为7.51 亿元，分别同比增长45.4%、40.5%和33.6%，对应动态市盈率分别为55倍、39 倍和30 倍，维持“增持”投资评级。