业绩基本符合预期

    　　公司2020 年收入+22%至16 亿元，归母净利润+15%至2.8 亿元基本符合预期。2020Q4 收入+24%至6.1 亿元；Q4 归母净利润+23%至1.2亿元。2020 年公司分红0.6 元/股（含税），对应分红率约88%。

    　　集成灶与水洗类均实现稳增，盈利能力维稳

    　　集成灶2020 收入+22%至14 亿元，增速远超行业12%的增速；集成灶毛利率同比-1.3pct 至52.7%，主要由于2020H1 疫情影响下降低对经销商售价、增加返利以及固定成本分摊提升，20H2 毛利率约53.9%，同比降幅已收窄至0.7pct。水洗等2020 收入+22%至2.1 亿元，毛利率+7pct 至45%。综合毛利率略降0.2pct 至51.6%。另外受员工薪酬、上市等影响，管理费用率+1pct 至7.4%，销售/财务-0/-0.4pct，在毛利率、费用和返利等部分一次性影响下净利润增速低于收入。

    　　线上维持强势，线下多元扩充落地开花

    　　2020 线上收入+6%至6.3 亿元，结合奥维云公司线上市占率由2020Q1的12.5%提升至Q4 的23%，我们推断线上收入增速不高同样是疫情下返利增加影响，2021Q1 线上市占率仍延续强势+10pct 至21%。线下持续突破，经销门店净增179 至1790 家；下沉/KA 网店达2600/280家；工程、家装渠道合作均已在2020 落地，全渠道战略有效落地。

    　　稳效率、足现金，放眼长远

    　　公司存货、应收周转整体维稳基础上，期末顺势加大备货力度应对原材料成本上升和线上需求增长(2020 期末存货余额+75%至2.1 亿)，经营性净现金流+5%至4.3 亿，期末在手现金11 亿元保持充裕。另外考虑历史年度分红率较低，2020 年高分红展现出回报投资者的积极形象。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上，我们认为高费用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，聚焦收入增速或对未来格局判断更有意义，上调公司盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为4.5、5.9、7.7 亿元(前值为4.0、4.9、6.0 亿)，对应PE 为48、36、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期上涨。