事件：公司发布2020 年度报告，2020 年实现营业收入16.14 亿元，同比+21.7%，实现归母净利润2.75 亿元，同比+14.8%；对应20Q4 实现营业收入6.09 亿元，同比+23.8%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+23.5%。2020 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利人民币6 元（含税），合计2.43 亿元（含税）。

    　　收入端：多渠道稳步发展，增速领先行业

    　　公司2020 年实现营业收入16.14 亿元，同比+21.7%，20Q4 实现营业收入6.09 亿元，同比+23.8%，收入高于预告（16 亿元）上限。公司集成灶产品实现收入14.03亿元，同比+21.6%，水洗类产品实现收入1.1 亿元，同比+18.6%，营收占比同比小幅提升0.26pct，营收结构稳定。2020 年公司在深化线上渠道领先优势的同时，持续完善渠道布局，线下经销商新增85 家至1293 家，经销门店新增179 家至1790 家。

    　　新增京东小店、天猫优品网点1700 多个，苏宁零售云网点开发900 多个，积极布局下沉渠道；在新渠道方面，公司成立工程销售部，目前已成功签约多家战略客户，并成功入驻第三方B2B 建材采购交易平台“采筑”平台，同时积极发展设计师渠道，与国内主流装修公司、家居定制公司、燃气公司等建立合作。此外，公司亦开始积极拓展海外渠道，进入东南亚市场，目前泰国已有2 家专卖店。多重渠道布局将为公司打开增长空间，助力高速发展。

    　　此外，公司同时发布公告，计划使用自筹资金，投资5.2 亿元新建洗碗机制造中心项目，主要生产洗碗机、燃气热水器等其他配套等产品，预计建设周期为36 个月，国内洗碗机渗透率尚低，未来空间广阔，公司发力洗碗机产品，有望为公司带来新的增长点。

    　　利润端：短期支出不改长期优秀盈利能力

    　　2020 年公司实现归母净利润2.75 亿元，同比+14.8%；对应20Q4 实现归母净利润1.20 亿元，同比+23.5%。20A 业绩略低于预告（2.8 亿元），主要由于疫情背景下为鼓励经销商，加大年度返利约1000 万元左右，叠加发生上市费用，均属于正常支出，不影响公司长期盈利能力。公司2020 年归母净利率为17.05%，同比-1.0pct，对应Q4 归母净利率为19.63%，同比-0.1pct；具体看，20Q4 毛利率为53.38%，同比+1.3pct，在原材料价格上涨的压力下，公司毛利率仍不降反升，体现公司较强的供应链能力，同时预计均价较高的蒸烤一体款热销亦对毛利率有提升作用；Q4 销售费用率为23.92%， 同比-0.7pct ， 公司Q4 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.7pct/-0.3pct/-0.8pct，管理费用率小幅提升主要由于公司举办十周年活动，费用略有增加。

    　　营运能力：现金流水平良好，存货增加为主动备货公司2020 年销售商品收到现金18.4 亿元，同比+23%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好。2020 年应收账款余额为7176.2 万元，营收占比为4.5%，维持稳定，2020 年公司存货为2.1 亿元，同比+74%，公司为应对原材料价格上涨，主动备货原材料，同时公司基于对一季度市场的合理预期，适当备货。

    　　投资建议

    　　集成灶行业渗透率提升持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023 年公司营收分别为22.67、28.72、36.14 亿元，同比分别增长40.4%、26.7%、25.8%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.1、5.3、6.8 亿元，同比分别增长50.2%、28.9%、27.6%。EPS 分别为1.02、1.32、1.68，当前股价对应2021-2023 年PE分别为51.6x、40.0x、31.4，维持“增持”评级。

    　　风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。