公司披露2020 年报：收入、归母、扣非 16.14 亿、2.75 亿、2.58 亿，同比+21.71%、+14.79%、+16.89%；

    较此前招股书预告：收入超此前预告（预告收入15.5-16 亿元），净利润低于预告（预告净利润2.8-3.1 亿元，实际净利润2.75 亿元）。

    分红：拟每10 股派现金6 元（含税），合计派发现金2.43 亿元，占当年归母净利润88.30%。

    一、财务分析：收入高增，费用率维持高水平①收入：2020 年收入16.14 亿元，同比+21.71%。参考中怡康行业增速：

    2020 年集成灶行业增速+12%，公司表现持续优于行业。

    分产品来看，公司集成灶/水洗类/其他产品收入分别为14.03/1.06/1.05亿元，同比分别+21.61%/+18.58%/+26.51%。核心产品集成灶增速亮眼。

    ②利润：2020 年公司归母净利润2.75 亿元，同比+14.79%，其中Q3/Q4 归母1.06/1.20 亿元，同比+20.99%/+23.47%。

    ③毛利率：2020 年毛利率51.58%，同比-0.20pct；Q4 毛利率53.38%，同比+1.31pct。当期原材料价格虽有上涨，但预计公司产业园落地规模效应助推成本下行，公司全年毛利率基本稳定。

    ④费用率：2020 年期间费用率31.99%，同比+0.63pct。其中，销售费用率24.97%，同比+0pct 持平，高举高打策略下，公司销售费用率持续维持较高水平；管理费用率3.89%，同比+0.88pct，主因员工人数提升导致职工薪酬、办公等开支增加；研发费用率为3.58%，同比+0.18pct，研发投入力度加大；财务费用率为-0.45%，同比-0.42pct，主因募资后银行存款利息收入大幅增长。

    单Q4 看：期间费用率30.57%，同比-0.07pct。销售/管理/研发/财务费用率23.92%/4.43%/3.10%/-0.88%，同比

    -0.74pct/+1.74pct/-0.29pct/-0.78pct。

    ⑤净利率：公司2020 年净利率17.05%，同比-1.03pct。Q4 净利率19.63%，同比-0.05pct。全年净利率表现受疫情拖累，Q4 表现较稳定。

    ⑥存货：2020 年存货2.10 亿，同比大幅度提升74.23%。其中，原材料/库存商品分别为0.45/1.14 亿元，同比+46.18%/+74.80%。主因为应对原材料价格上涨，公司增加了原材料储备；同时随线上收入占比扩大，公司库存商品备货增加。

    二、经营回顾：行业高景气，公司高举高打获成效1、行业：景气优异，Q1 延续高增

    集成灶行业21Q1 延续高景气。出货端：据产业在线，2021 年1-2 月集成灶内销量13.55 万台，同比+15%；。零售端：据奥维抽样数据，2021Q1 集成灶线上销额同比+93%（较2019Q1+53%），且增速表现持续优于油烟机等分体式厨电。集成灶高速渗透成长逻辑强，行业红利持续显现。

    2、产品：强化设计，新拓热水器品类

    新品持续迭代，打设计提升产品差异度。2021 年公司新推出面向年轻消费群主打“青奢”的Q30 集成灶，全玻璃机身搭载数字营养实验室的Q6 蒸烤一体集成灶等，在产品外观，功能上持续创新。此外公司与日本知名工业设计师田中浩昭，与宝马旗下设计团队Designworks、洛可可等知名设计均进行深度合作，持续通过优化设计提升产品差异度和认知度。

    拓新品类热水器，进入“三件套”时代。2021 年公司新拓热水器品类，主营品类逐渐迈向集成灶+集成洗碗机+燃气热水器三件套。三品类均为厨电领域高景气赛道，公司表现有望借行业景气持续向上。

    3、渠道：拥抱全渠道，KA、工程开拓获成效

    公司渠道持续多元化，2020 年KA、工程等难点渠道获有效开拓。

    经销：公司线下经销网点持续扩张，2020 年公司经销门店建立1790 家（同比增长179 家）。

    电商：优势持续维持。据奥维，2020 年火星人线上份额19%（同比+0.5pct）稳居第一；2021Q1 线上份额21.18%（同比+9.76pct），份额领先持续扩大。

    下沉渠道：2020 年公司新增京东小店、天猫优品网点1700 多个，苏宁零售云网点开发900 多个，

    KA：鼓励经销商进入苏宁、国美等大型KA，截至报告期末进店已超过280多家。据奥维看，火星人2020 年线下KA 渠道零售份额为14.4%位列第三，且份额同比大幅提升5.5pct，缩小此前与美大、帅康差距。

    工程：2020 年公司成立工程销售部签约多家战略客户，并成功入驻建材B2B 交易平台“采筑”。采筑成立于2017 年，由万科、忠诚投资、中天集团发起。据官网口径，2019 年，采筑在中国地产市场渗透率达到16.8%。

    预计入驻采筑将帮助火星人持续拓展三四线城市精装份额。

    4、品牌：投放增加强化中高端定位、销售人员大幅扩张。

    品牌运营持续高举高打，投放上传统+新媒体并重。2020 年公司广告费用投放1.22 亿元（同比+23%），投放金额持续领先行业（帅丰0.56 亿，亿田0.44 亿）。公司在广告投放上双管齐下，传统媒体端仍以央视、户外广告，聘请代言人为主；新媒体端投放则注重两微一抖KOL 合作等，持续高举高打提升公司知名度。

    销售人员大幅扩张，持续提升售后服务质量：2020 年火星人营销人员628人（同比增加138 人），远领先美大的135 人、帅丰136 人，亿田253 人。

    预计火星人远领先其他品牌的营销人员数量主来自售后服务品牌“火星人极速服务小哥”的建设。我们认为：公司在行业产品同质化强时，差异化强化售后服务，有望独具一格打出竞争优势。

    投资建议：买入评级

    集成灶行业处于快速成长期，公司龙头地位明显，伴随多元化渠道扩张及新增产能落地，有望维持快速增长。

    预计21-23 年实现归母净利润4.28、5.54、7.07 亿元，同比+55%、+30%、+28%，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求景气度下行，行业竞争恶化，原材料价格上涨