事项：

    公司发布2020 年年报，全年实现营收16.1 亿元，同比+21.7%，归母净利润2.8 亿元，同比+14.8%。单Q4 实现收入6.1 亿元，同比+23.8%，归母净利润1.2 亿元，同比+23.5%。公司拟按每10 股派发现金股利6 元，全年现金分红率达88.3%。

    评论：

    营收延续高增，渠道多点开花。公司近年来始终以领先于行业的势头精进发展，2020 年公司全年收入增速为21.7%，其中单四季度为23.8%，即使在疫情冲击下仍延续前期高增趋势，且相比行业平均增速（2020 年同比+12%）高近10pct。

    分渠道来看，公司渠道布局多点开花，其全局性布局正在打造渠道胜势：

    线下方面，2020 年公司新增经销商85 家，新建终端门店179 家，经销网络已覆盖31 个省市自治区，线下渠道布局日益完善；

    线上方面，公司多年领先优势得以巩固，2020 年线上销售收入实现6.3亿，占营业收入的39.3%，连续6 年线上销量位居集成灶行业第一；

    下沉及KA 渠道方面，公司2020 年新增京东小店、天猫优品网点1700多个，苏宁零售云网点开发900 多个，KA 门店已扩充至280 多家，与新零售下沉渠道及KA 渠道合作日益紧密。

    此外，公司2020 年还积极拓展工程和海外渠道，成立了专门的工程销售部并已成功签约多家战略客户，海外方面积极布局东南亚市场，2020 年泰国专卖店已开业。

    业绩平稳增长，长期盈利能力可期。20 年公司实现归母净利润2.8 亿元，同比+14.8%，其中Q4 为1.2 亿元，同比+23.5%，全年业绩增速略慢于收入，我们认为主要受公司战略影响，前期拓展阶段费用投放力度高于行业平均所致。费用方面，20 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25%/3.9%/3.6%/-0.5%，同比分别+0/+0.9/+0.2/-0.4pct，其中Q4 分别为23.9%/4.4%/3.1%/-0.9%，整体费用率水平小幅提升。盈利能力方面，20 年公司毛利率、净利率分别为51.6%、17.1%，受原材料涨价及公司投放力度持续加大影响，同比分别-0.2、-1.0pct，但伴随公司战略逐步获效，护城河壁垒加深，后续长效收益空间值得高度期待。

    稳扎稳打筑优势，高瞻远瞩拓先机。集成灶凭借强大产品替代优势，行业渗透率正加速提升，其中火星人战略布局极具前瞻性，凭借先手的产品设计差异化优势、强力积极的市场扩张战略、高举高打口碑推广塑造品牌形象，有望在当前早期竞争市场进一步积累其头部优势，抢占龙头护城河壁垒。此外，公司率先重点发力布局水系列厨电，据公告披露公司拟以自筹资金投资5.2 亿元建设洗碗机制造中心，主要生产洗碗机、燃气热水器等品类，配合集成灶打造开放式厨房。当前水洗类产品仍处早期布局阶段，但在公司前瞻布局投入下，有望成为公司第二增长曲线。

    投资建议：考虑到公司战略优势逐步加深，我们调整公司21/22 年EPS 预测分别至1.11/1.47 元（原值为1.01/1.35 元），新增23 年预测为1.83 元，对应PE分别为48/36/29 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价65 元，对应21 年59 倍PE。公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。