投资要点：

    第三代集成灶领军者定位高端。火星人自2010 年成立以来，帆船设计、直板自动翻技术斩获德国iF 奖、红点奖等国际大奖，公司2014 年在行业内率先推出第三代蒸箱款集成灶，奠定产品高端定位：以单台成本来看，火星人集成灶单台原材料投入在2200 元，领先同行业可比公司。研发投入方面，截至2020 年前三季度，火星人在研发投入绝对值、人员数量和薪酬待遇水平同样领先可比公司，共有235 项专利，其中发明专利8 项，实用新型专利181 项，已经掌握燃烧器、蒸汽炉、风机、吸油烟和消毒柜等行业核心技术。

    强势品牌推广、立体培训体系、管家开业帮扶和持续运营体系实现线下渠道网络扩张。公司从2012 年起成立督导部，负责新门店开业达标和样板市场打造，2014 年起加大央视广告投放，围绕导购员、店长分别开展针对性帮扶，总部销售策划，客户服务部针对加盟商售后服务工做培训，全方位提升线下经销商能力：火星人1200 余家经销商平均提货额达65 万元，仅次于美大97 万元，帅丰和亿田最低，分别53 万元和38 万元（如果亿田以核心经销商757 家来算，平均提货额61 万元）；火星人1700 家门店平均单店提货额48 万元，基本与美大相当，帅丰1500 家门店平均单店提货额37 万元，亿田2400 家门店平均单店提货额36 万元。

    电商战略思路前瞻，渠道多元化并行不悖。火星人2015 年推出线上销量专项返利政策，一方面通过政策激励经销商引导客户线上下单，提高销量排名提高市场关注度，另一方面线上销量累计口碑效应的发酵，有效带动线下门店销售。截至2019 年，火星人线上收入达6 亿元，占整体收入比重45%，电商渠道销售额市占率排名第一达19%。此外，火星人在渠道多元化方面加快突破，2017 年行业内率先与红星美凯龙达成战略合作协议，2019年全面展开与苏宁易购的合作，2020 年进一步加快下沉渠道开发，先后加盟苏宁零售云、京东家电专卖店项目，同时在工程和家装渠道方面加大开拓力度。

    首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2020-2022 年收入分别为16.60 亿元、23.82 亿元和32.45 亿元，分别同比增长25.1%、43.5%和36.2%，核心驱动仍在于集成灶业务多渠道开拓进入放量阶段。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.98 亿元、4.38 亿元和6.05 亿元，分别同比增长24.5%、46.7%和38.2%，当前股价对应估值分别为66 倍、45 倍和33 倍。考虑到公司业绩增速较快，成长性好于可比公司，我们首次覆盖给予“增持“投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、公司渠道开拓进展不及预期。