公司作为集成灶行业新贵，产品定位高端、研发技术行业领先；公司已形成线上线下双轮驱动的发展模式，线上销量的累积和口碑效应发酵，有效带动了线下直营门店和经销门店的销售业绩，公司整体市场份额持续提升。首次覆盖给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　积极进取的行业新贵。公司成立于 2010 年 4 月，2011 年推出第一款集成灶产品，多年来公司凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势，主要产品的销量和市场认可度不断提升， 2019 年公司实现营收 13.26 亿元，归母净利润 2.40 亿元。2016-2019 年实现营收复合增速57%，归母净利润复合增速 65%。

    　　定位高端研发领先，持续推进品类拓展。1）公司产品定位高端，2020年线上/线下超 1 万元集成灶产品份额为 26%/20%；2）公司自成立以来高度重视技术研发，以市场需求为导向，以研发创新为驱动，一方面带动集成灶销量的不断增长，2017-2019 年市场份额由 8.56%提升至9.31%；另一方面拓展开发集成水槽等产品，2017-2019 年公司水洗类产品规模由 5345.30 万元增长至 8948.59 万元，年均复合增长率约 29%。

    　　电商布局行业领先，双轮驱动协同发展。1）火星人秉持开大店、优质店的原则，提升客户门店体验；不断推进经销渠道下沉至三、四线城市，加密巩固经销网络，充分发挥经销模式优势，实现销售规模的持续增长；2）线上市占率居行业第一，返利政策激励经销商及引导客户通过电商平台下单，线上销量的累积和口碑效应的发酵，有效带动线下直营门店和经销门店的销售业绩，提高公司的整体市场份额。

    　　估值

    　　在当前股本下，预计公司 2020-2022 年预测每股收益分别为 0.70 元/0.99元/1.28 元，对应市盈率 84.4 倍/59.7 倍/46.2 倍；首次覆盖给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经销商网络管理风险；电商销售渠道风险。