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松原股份(300893)机构评级研报股票分析报告

 
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松原股份(300893):三季报营收新高 第二成长曲线如期兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-11-01  查股网机构评级研报

  投资要点:公司发布2024 年三季报,2024 年前三季度实现营业收入13.10 亿元,同比+60.8%;实现归母净利润1.91 亿元,同比+62.9%。分季度看,公司24Q3 实现营收5.07 亿元,同环比+47.1%/+16.5%;实现归母净利润0.67 亿元,同环比+24.7%/+8.2%。利润略低于预期。

      Q3 营收端创历史新高,自主客户带来可观增量。24Q3 公司营收5.07 亿元,同环比+47.1%/+16.5%;实现归母净利润0.67 亿元,同环比+24.7%/+8.2%,三季度营收增长主要系公司大客户奇瑞、吉利等销量增长所致(例如核心客户奇瑞Q3 销量达到64 万辆,同比+29%;吉利Q3 销量达到48 万辆,同比+27%),同时公司新产品气囊方向盘拉动的第二成长曲线。

      由于产品结构和客户降价,三季度毛利率环比下滑0.9pct。公司Q3 毛利率为29.0%,同比-3.6pct/环比-0.9pct,毛利率环比下滑,主要是气囊方向盘等业务占比提高,以及部分客户年降导致;归母净利率为13.3%,同比-2.4pct/环比-1.0pct。公司Q3 四费费用率为12.2%,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/5.3%/1.0%,同比-0.1pct/-0pct/+0.4pct/+0.1pct,公司现阶段拿到海外客户订单,同时气囊方向盘开发项目多,研发、管理费用绝对值都有较大幅度提升,环比提升529 万元,同比提升1623.7万元,但综合费率维持稳健。

      气囊销售收入同比增长233.16%,第二成长曲线如期兑现。1-9 月份方向盘和气囊实现销售收入3.7 亿元,其中气囊实现销售3 亿元,同比增速高达233.16%;单三季度气囊实现收入1.3 亿元,可见大客户吉利、奇瑞、通用五菱等开拓顺利。假设四季度环比持平,全年气囊和方向盘至少实现5.3 亿元收入,有望冲刺5.5 亿以上;从2022 年到2024 年复合增速可达190%以上。

      再次强调公司量价齐升逻辑均具备,基于竞争极好的赛道不断突围。公司2016-2020 年营收复合增速仅6.2%,主要系营收体量小,在高壁垒赛道下公司缺乏知名度,难以突破中高端车企。上市后,公司首先布局了新产品气囊和方向盘,同时不断优化客户结构,2020-2023 年营收复合增速33.67%,远高于上市前。公司于2024 年4 月公告收到欧洲知名汽车制造商S 客户的项目定点,这是公司首次突破海外大客户,后续国际化战略也会成为新的成长点。

      投资分析意见:维持24-26 年营收为18/23/34 亿元,24-26 年归母净利润为3/3.9/5.1亿元,对应PE 为23、18、14 倍,考虑公司持续保持高增长态势,行业竞争格局好,同时PE 亦是上市以来底部位置,维持买入评级。

      核心风险:下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期、原材料价格波动等。

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