3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入5.1 亿元，同环比+47.1%/+16.5%；归母净利润6740 万元， 同环比+24.7%/+8.2%； 扣非净利润6635 万元， 同环比+22.9%/+9.7%。3Q24 业绩略低于我们预期，主要系毛利率下滑。

    　　发展趋势

    　　核心客户放量+新业务加速兑现，3Q24 营收延续环比高增。分客户看，奇瑞/吉利为公司核心客户（我们测算 2023 年合计收入占比近 45%），根据乘联会数据， 3Q24 奇瑞、吉利销量分别同比+30.3%/+15.8% ， 环比+15.2%/+11.2%，明显跑赢乘用车市场3Q 销量表现（同比-1.9%，环比+7.7%）。向前展望，4Q24 为传统车市旺季，同时公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企，我们看好公司受益于市场向上、客户市场份额提升、气囊方向盘新产品导入三大因素，实现4Q 营收环比延续高增。

    　　业务结构调整导致毛利率承压。3Q24 公司毛利率29.0%，同环比-3.6/-0.9ppt，净利率13.3%，同环比-2.4/-1.0ppt，我们认为盈利能力下滑主要系1）产品结构变化，相对低毛利率的气囊方向盘业务放量速度较快，2）新产能爬坡导致折旧摊销增加，3）客户返利及年降因素。费用率方面，3Q24 期间费用率12.2%，同环比+0.4/+0.5ppt，其中管理费用率同环比+0.4/-0.4ppt，财务费用率同环比+0.1/+0.4ppt，我们认为主要系1）新项目的实验和认证费用提升；2）转债利息增加。向前展望，我们认为伴随气囊方向盘业务持续上量，毛利率或依旧相对承压；远期期待自制率提升和规模效应释放提振盈利能力。

    　　被动安全优质赛道的自主替代龙头，国内客户结构优质叠加新业务放量支撑短中期成长，全球化拓展是长期发展战略。从赛道角度看，自主车企崛起和价格竞争加剧背景下，被动安全自主替代大势所趋，我们认为公司作为自主龙头有望率先受益；行业集中度高、被动安全件议价权相对高，公司有望维持较高利润水平。从个股成长性看，公司国内绑定强势自主车企奇瑞与吉利实现成长，出海获得 S 客户多项订单突破，业务方面气囊方向盘进入加速放量期，多重增长逻辑顺畅。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24/25 年盈利预测。当前股价对应24/25 年23.7x/18.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至25 年，上调目标价8.6%至38 元，对应24/25 年28.6x//22.0x P/E，较当前股价有20.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品导入不及预期；客户销量不及预期；海外订单拓展不及预期。