事件：10 月28 日，松原股份发布2024 年三季报，实现营收13.10 亿元，同比+60.80%；实现归母净利润1.91 亿元，同比+62.87%。

    　　自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：

    　　气囊&方向盘新项目逐步放量，公司收入保持高速增长。公司2024 年Q3 实现收入5.07 亿元，同比+47.08%，环比+16.54%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利销量增长，以及比亚迪、理想等新客户的拓展带动安全带业务增长，2024 年Q3 奇瑞、吉利的销量为61.66、49.60 万台，分别同比+27.72%、9.97%，环比+14.84%、7.94%；2）气囊&方向盘新业务加速放量，目前的配套车型包括五菱缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫/银河、奇瑞捷途大圣/捷途旅行者/iCAR 03、理想L6、哪吒L 等。

    　　产品结构变化导致公司毛利率下滑，费用控制能力依旧优秀公司2024 年Q3 的综合毛利率为29.02%，同比-3.62 pct，环比-0.92 pct，同环比均有所下滑，主要由于低毛利率气囊&方向盘业务占比的提升，以及主机厂年降。公司2024年Q3 的期间费用率为12.16%，同比+0.39 pct，环比+0.41 pct，同环比基本持平，费用控制能力依旧优秀，其中研发费用增加较多主要由于新研发项目增加。公司2024 年Q3 的归母净利润为0.67 亿元，同比+24.67%，环比+8.20%。

    　　公司2024 年三季度末的应收账款为8.40 亿元，相比2023 年底增加29.22%。

    　　公司前三季度的信用减值损失和资产减值损失为996.57、886.27 万元，分别同比+92.85%、64.05%，主要由于应收账款计提、存货计提。

    　　量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：

    　　1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

    　　2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023 年安全带总成产品的平均售价达55.41 元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。

    　　3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为2.7/3.6/5.0 亿元，对应当前市值，PE 为26.3/19.5/14.2 倍。

    　　我们给予公司2024 年30 倍PE，对应6 个月目标价为36 元/股。

    　　风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。