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松原股份(300893)机构评级研报股票分析报告

 
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松原股份(300893):汽车被动安全先行者 出海战略再下一城

http://www.chaguwang.cn  机构:甬兴证券有限公司  2024-10-17  查股网机构评级研报

  核心观点

      松原股份:国内领先的汽车被动安全系统一级供应商公司专注被动安全业务,传统产品为安全带总成,安全气囊及方向盘为公司构建第二成长曲线。公司立足国内市场,并逐步走向海外。

      2023 年公司营收12.8 亿元,同比+29.1%。

      汽车安全行业:市场空间广阔,自主崛起有望受益从市场空间上看,全球汽车主被动安全是增量赛道,2023、2031 年市场空间约为379.5 亿元、767.1 亿元,2023~2031 年 CAGR 约9.2%,主要发展驱动力有1)市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动,各类汽车安全产品加速迭代,单车ASP 显著提升。参考松原股份安全带产品单价,从2017 年的38.61 元提升至2023 年的55.41元。2)据奥托立夫2021 年年报,发达市场汽车安全系统单车ASP310 美元,而新兴市场仅约为200 美元,仍具提升空间。

      从市场格局上看,2021 年汽车安全行业集中度高,CR3 约87%,奥托立夫、均胜电子、采埃孚分别占比40%、30%、17%。随着近年来国内自主品牌乘用车的快速发展,自主份额从2020 年的36%上升到2023 年的52%,2024Q2 自主份额已跃升至58%。优质的自主品牌零部件厂商有望迎来国产替代机遇。

      公司投资亮点:走向全球,转型汽车被动安全模块集成供应商量:公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势,沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。

      2024 年4 月,公司首次获得欧洲客户定点,后陆续收到多个海外定点,公司出海战略进一步深化。公司在马来西亚拟投资建设工厂,完善产业布局并匹配海外客户订单需求。价:公司安全带总成产品2020~2023 年单价的均价约 49.11 元,2021 年~2023 年方向盘总成、气囊总成产品单价的均价分别约为145.33 元、136.66 元。安全气囊、方向盘业务于 2022 年成功批量供货,有效地提升公司产品单车配套价值,公司实现了公司从单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。此外,公司募投项目新增方向盘总成产能130 万套和气囊总成产能400 万套,项目位于安徽巢湖,紧贴汽车产业集群、扩大成本优势,从而更好地服务华东地区整车厂。

      投资建议

      我们预计公司 2024~2026 年营收分别为16.8、22.4 和 29.4 亿元,同比+32%、+33%和+31%;归母净利润分别为 2.7、3.7 和 4.9 亿元,同比+38%、+35%和+35%。截至 2024 年 10 月 14 日,股价对应2024~2026 年 PE 分别为 25、19、14 倍。公司深耕汽车被动安全领域,覆盖多家知名自主车企,客户结构持续优化完善,陆续收到海外客户定点从而进一步深化公司出海战略,气囊及方向盘新产品领域开启新成长曲线。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      客户需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动。

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