投资要点：公司2023 全年实现营业收入12.8 亿，同比+29.1%；归母净利润1.98 亿元，同比+67.6%；其中Q4 实现收入4.66 亿元，同环比分别+60.3%、35.2%；Q4 归母净利润0.81 亿元，同环比分别+105.7%、49.3%；23 年业绩符合预期。24Q1 实现营业收入3.68亿，同比+63.27%，归母净利润0.61 亿元，同比+87.88%，利润超预期，超过业绩预告上限。

    　　23 年收入新高，安全带和安全气囊毛利率表现良好。公司全年实现12.8 亿收入，其中：

    　　安全带收入9.04 亿，同比+22.2%，毛利率32.87%；安全气囊实现收入1.89 亿，同比+103.28%，毛利率19.65%；方向盘收入7650.45 万元，同比+40.5%，毛利率13.59%。

    　　全年毛利率31.52%，+3.13pct。从单价来看，安全带、安全气囊、方向盘单价分别为59.0、157.85、151.64 元，安全带单价同比提升7.7%，从2016 年开始每年小幅提升，主要系产品结构优化，前排安全带配套逐渐增加。

    　　公司23 年归母净利率15.4%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升、费用率降低。23 年由于营收增长29.1%，所以销售、管理、研发、财务费用率12.4%，同比-2.3pct，各项费用均有优化，其中研发费用6732.8 万元，同比+20%，持续加大研发投入。

    　　24Q1 净利率实现16.56%，同环比+2.17pct、-0.77pct。公司一季度净利率表现优异，主要系规模效应加持下，费用率实现12.1%，同比-5.3pct。我们认为公司在内部成本管理异常严格，上市以来阶段性拓展新品类、扩大投资、新产品爬坡等因素影响了前期利润率，随着营收稳步增长，净利率情况有望持续优化。

    　　上市打开知名度，公司量价齐升逻辑均具备。公司2016-2020 年营收复合增速仅6.2%，主要系营收体量小，在高壁垒赛道下公司缺乏知名度，难以突破中高端车企。上市后，公司首先布局了新产品气囊和方向盘，同时不断优化客户结构，2020-2023 年营收复合增速33.67%，远高于上市前；在此期间，客户结构进一步优化，单车价值量亦通过产品拓展实现大幅提升。公司于2024 年4 月公告收到欧洲知名汽车制造商S 客户的项目定点，这是公司首次突破海外大客户，实现了国际化战略的第一步。

    　　投资分析意见：鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快，预计公司2024-2025 年营收为17.34/22.45亿（提高24年原有营收预期16.9亿，略降低25年原有营收预期22.94亿），新增26 年营业收入为32 亿元；24-25 年归母净利润2.88/3.84 亿元（提升原有24-25 年预期2.68/3.31 亿），新增26 年归母净利润为4.82 亿元；24-26 年同比增速45.5%/33.5%/25.5%，对应当前PE 为24x/18x/14x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性，行业高壁垒，维持买入评级。

    　　核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨；公司3/15 日收到深交所监管函，投资者电话多次无人接听，未及时做好投资者关系管理，敬请关注以上风险。