2023 年业绩与此前预告相符

    公司公布2023 年业绩：营收12.80 亿元，同比+29.1%，归母净利润1.98亿元，同比+67.6%。4Q23 营收4.66 亿元，同/环比+60.3%/+35.1%，归母净利润0.8 亿元，同/环比+105.7%/+49.2%。业绩与此前预告相符。

    发展趋势

    安全带总成、气囊方向盘齐头并进，向被动安全平台型供应商成长。2023年安全带/特殊座椅安全装置/气囊/方向盘营收9.0/0.6/1.9/0.8 亿元，同比+22.2%/-1.19%/+103.3%/+40.5%，各项业务均录得亮眼增长。公司核心客户公司核心客户奇瑞/吉利/长城/上汽通用五菱4Q23 销量60.3/53.1/31.7/35.0 万辆，环比+25.6%/15.2% /7.5%/55.0%，核心客户放量叠加配套份额扩张驱动公司营收高增。气囊方向盘业务定点项目在2H23 陆续量产，成为主营业务第二增长点。

    单季度净利润创历史新高，盈利能力持续好转。盈利方面，2023 年毛利率/净利率31.5%/15.4%，同比+3.1/+3.5ppt；对应4Q23 毛利率31.2%，同/环比+1.9/-1.4ppt，净利率17.3%，同/环比+3.8/+1.6ppt。分业务看，2023 年安全带/ 特殊座椅安全装置/气囊/方向盘毛利率分别为3.28%/41.2%/19.7%/13.6%，同比+5.0/+8.2/+3.1/-2.0ppt。盈利能力自2Q23 起逐季度改善，我们认为得益于：1）大宗物料价格下降；2）总成产品保持较高自制率；3）加强精细化管理，生产效率持续优化。4Q23 期间费用率8.8%，同/环比-3.0/-6.9ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比持平/-0.9/-1.6/-0.5ppt，同比-0.3/-3.0/-2.8/-0.8ppt，主要系规模效应释放叠加精细化管理。

    安全带自主龙头引领国产替代浪潮，气囊方向盘打造第二成长曲线。公司是安全带自主龙头，产品从后排向前排渗透、从低端向高端渗透，我们认为长期看公司ASP 有望从 120 元提升至 400 元；客户逐步从自主品牌向新能源、合资拓展，2023 年公司已接触个别外资品牌主机厂并已取得实质性进展，我们看好公司向全球供应商进化；更长期看，随着自主品牌崛起、供应链成本压力增加，被动安全赛道国产替代渐兴，公司有望凭成本优势占领市场份额。此外，气囊方向盘新业务客户导入顺利推进，随着可转债项目获批以及巢湖基地产能持续扩建，我们看好气囊方向盘新业务贡献第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/2025 年盈利预测，当前股价对应2024/2025 年22.5/17.3 xP/E。 维持跑赢行业评级和目标价35 元，对应2024/2025 年27.8/21.3 xP/E，较当前股价有23.2%的上行空间。

    风险

    材料成本上涨风险；行业技术变更风险；新客户和新业务拓展不达预期。