投资要点

    　　公司深耕汽车被动安全20 年，客户涵盖广泛公司成立于2001 年，位于浙江省宁波市余姚市。公司专业从事汽车被动安全产品研发、设计、生产，销售及服务。公司目前主要产品包含安全带总成及零部件、汽车安全气囊、汽车方向盘、特殊座椅安全装置等。主要客户包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、 奇瑞汽车、长安汽车、宇通客车、北汽福田等主流汽车品牌整车厂。2022 年，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例达67.78%。在新能源领域也配套了比亚迪、零跑、长城欧拉等客户。

    　　公司发展的稳定基石，安全带业务保持稳定增长2022 年公司安全带总成及零部件业务实现收入7.40 亿元，同比+14.84%，2023年上半年该业务收入达到3.63 亿元，同比+25.38%。毛利率方面，得益于较好的成本管控，2023H1，安全带业务毛利率为30.59%。同时公司利用安全带布局优势，实现点向面的突破，使安全带总成、安全气囊、方向盘齐头并进，为客户提供被动安全系统全套解决方案，提升客户采购便利性与同步研发及时性，使新旧业务相辅相成，协同效应显著。

    　　拓展安全气囊及方向盘新品类，开启全新增长引擎2021 年，公司在稳步发展安全带市场的同时，通过不断研发开拓，突破技术壁垒、认证壁垒及资金壁垒，实现了方向盘、安全气囊批量生产。目前公司已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、等客户进行项目开发合作。安全气囊及方向盘产品价值量高，是公司安全带产品平均单价的3 倍以上。2022 年公司方向盘业务实现收入0.54 亿元，同比+2375%，安全气囊业务实现收入0.93 亿元，同比+3596%，新业务新产品产销快速提升，在营收中占比不断提升，为公司打开全新增长引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　松原股份作为国产被动安全领域的成长型企业，我们预计23-25 年公司将实现营收12.80、16.85、23.65 亿元，归母净利润1.98、2.67、3.90 亿元。对应当前PE33.16、24.53、16.81 倍。考虑到公司新产品新业务拓展迅速，未来可期，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内汽车销量不及预期； 安全气囊及方向盘毛利改善不及预期； 新业务新产品拓展不及预期。