3Q23 业绩好于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入8.15 亿元，同比+16.17%；归母净利润1.17 亿元，同比+48.56%；扣非净利润1.10 亿元，同比+41.0%；3Q23 收入3.45亿元，同比+24.15%，环比+40.91%；归母净利润0.54 亿元，同比+53.02%，环比+76.97%；扣非净利润0.54 亿元，同比+49.1%，环比+100.1%。3Q23业绩好于我们预期，主系盈利能力恢复超预期。

    　　发展趋势

    　　下游客户放量带动营收增长，期待4Q 业绩进一步释放。3Q23 公司营收同/环比+24.2%/+40.9%，连续三季度收入持续环比改善，我们认为主系：1）下游客户销量表现良好： 3Q23 上通五菱/ 奇瑞/吉利/ 长城销量分别为22.56/48.42/46.12/29.46 万辆，同比-28.6%/+23.0%/+22.7%/+25.5%，环比+35.8%/+25.1%/+24.1%/+20.1%；2）在核心客户中配套份额提升、单车价值量增长。向前看，我们认为四季度下游车企年末冲量将为公司业务带来坚实支撑，同时气囊安全带业务新项目（吉利睿蓝、奇瑞T1J）量产上市也会带来一定增量，看好公司4Q 业绩进一步释放。

    　　规模效应释放，盈利能力恢复至近两年最优水平。3Q23 公司毛利率32.6%，同/环比+2.6/2.5pct，归母净利率15.7%，同/环比+3.0/+3.2pct，盈利能力已恢复至3Q21 以来最优表现，主系：1）营收增长带动规模效应释放；2）气囊方向盘业务自制率提升。向前看，我们看好4Q 延续毛利率环比改善势头。

    　　费用控制良好，3Q23 期间费用率11.8%，同环比-1.7/-4.0pct，其中销售/管理/研发费用率同比-1.3/-0.6/-0.7pct，环比-0.3/-1.7/-2.3pct。

    　　安全带自主龙头引领国产替代浪潮，气囊方向盘打造第二成长曲线。公司是安全带自主龙头，客户逐步从自主品牌向新能源、合资拓展，产品从后排向前排渗透、从低端向高端（预紧式、电机式安全带）渗透，我们认为公司ASP有望从 120 元提升至 400 元；长期看随着自主品牌崛起、供应链成本压力增加，被动安全赛道国产替代渐兴，公司有望凭显著的成本优势占领市场份额。此外，气囊方向盘新业务于 4Q21 开始量产，截至2023 年6 月在手定点项目28 个，巢湖基地产能持续扩建，我们看好气囊方向盘新业务贡献第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游客户结构有所调整，我们下调2023 年盈利预测6.6%至1.85亿元，维持2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年32.0/20.9x P/E。

    　　维持跑赢行业评级，我们切换估值至2024 年，提高目标价16.7%至35 元，对应2024 年28.0x P/E，较当前股价有33.6%上行空间。

    　　风险

    　　材料成本上涨风险；行业技术变更风险；新客户和新业务拓展不达预期。