公司发布20 年年报及21Q1 季报。公司2020 年实现营业收入为15.03 亿元，同增8.91%，实现归母净利润1.36 亿元，同增37.31%。其中20Q1-Q4实现营收2.74、4.08、4.08、4.12 亿元，三四季度同比分别变动21.40%，-1.62%;实现归母净利润0.24、0.43、0.35、0.33 亿元，三四季度同比分别变动121.6%、-20.04%。同时，公司发布21 年度一季报，21Q1 公司实现营收3.18 亿元，同增15.95%；实现归母净利润0.3 亿元，同增23.11%。

    主营业务收入：①分品牌看，德亚主营业务收入10.94 亿元，占比72.89%，同比增长13.18%，瓦伦丁主营业务收入2.01 亿元，占比13.41%，同比增长27.37%，亨利及其他品牌主营业务收入为0.25 亿元，占比1.66%，同比下降39.76%。②分渠道看，线上渠道销售得到了较大增长，实现营收8.69 亿元，同增20.23%，营收占比达到57.87%，线下渠道保持稳定，实现营收6.33亿元，同减3.53%，占比42.13%。

    公司2020 期间费用率为22.27%，减少6.78pct。①销售费用率：公司2020销售费用为3.09 亿元，同减17.08%，销售费用率20.57%，变动主要因为公司在实施新收入准则后，原计入销售费用的应付客户对价冲减当期收入②管理费用率：管理费用0.22 亿元，同减12.52%，管理费用率为1.49%，③财务费用率：公司2020 财务费用为0.03 亿元，同增29.92%，财务费用率为0.22%，主要是因为长期借款利息费用增加。公司21Q1 期间费用率为19.45%，同减1.83pct，较2020 年费用率继续下降，主要由于21Q1 销售费用率环比下降明显。

    公司产品不断迭代，拥抱全渠道布局能力强。当前反垄断进程不断趋严，线上禁止平台“二选一”，保护了市场的公平竞争。公司线上多渠道拓展阻力减少，全渠道布局发力有望持续，业绩有望进一步增长。我们预计公司2021-2022 净利润分别为1.83 亿元/2.14 亿元，对应PE 为36X/31X，给予“买入”评级。

    风险提示：线下渠道下沉不及预期、经营不及预期、食品安全风险、产品开发不及预期