事件：公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润1.3-1.46亿元，同比增长31.40%-47.57%。

    　　连续四年利润端保持快速增长。2017-2019 年，公司归母净利润年复合增长率为24.37%。据业绩预告，受益于优化产品结构，提升品牌影响力，加强渠道建设，积极布局新渠道，特别是线上渠道的大力发展，公司2020 全年预计实现归母净利润1.30-1.46 亿元（YOY31.40%-47.57%），预计实现扣非归母净利润1.23-1.39 亿元（YOY32.14%-49.34%）。公司连续四年（2017-2020年）利润端保持快速增长。

    　　国内进口乳品龙头企业，德亚品牌快速成长。近几年来我国进口乳品的量和增速均呈现快速增长态势。根据公司招股书援引中国奶业协会统计，2013-2018 年间，液态奶进口量复合增长率高达 29.30%，进口额年复合增长率达 28.79%，酸奶进口量年复合增长率达 24.74%。公司于2012 年成功推出“德亚”品牌进口乳品， 2019 年，“德亚”乳品的销售收入占公司主营收的70.2%。通过多年努力，德亚牛奶已成为消费者最喜爱的进口乳品品牌之一，实现了销售收入的快速增长，在进口乳品市场取得市场份额第一。基于现有的资源，公司目前将聚焦乳品方面的发展。此外，“德亚”品牌创立以来，公司根据市场需求和消费者口味变化，不断开发并及时推出新口味、新品类产品。

    　　布局全渠道，紧跟销售模式变革方向与行业风口。随着网络购物环境不断优化，线上消费前景广阔，包括新零售在内的互联网销售渠道将成为公司经营模式发展的重要领域。公司实施了 “紧跟新零售变化，布局全渠道” 的渠道渗透策略，积极布局线上电商渠道，与线下直销渠道、线下经销渠道等共同形成立体式营销渠道。

    　　（1）线上方面，目前公司线上占比逐年提升，2019 年已超50%，2017-2019年线上营收CAGR 达到17.8%，线上电商渠道覆盖了天猫、京东、盒马鲜生及各品牌网上自营旗舰店等主流电商销售平台，特别是盒马鲜生、叮当买菜等新零售渠道增长迅速。除了在主流电商平台持续发展外，公司会紧跟线上销售模式的变革方向与行业风口，在社交电商、直播、社区团购、新零售等方面进行布局与快速发展，目前公司社区团购直接合作或通过线下分销商合作的主要平台有：美团优选、盒马优选、多多买菜、橙心优选、兴盛优选、食享会、同程生活等。

    　　（2）线下方面，公司线下直销渠道覆盖国内外知名商超约4500 家门店；线下经销渠道覆盖约350 多家活跃经销商所辖地区的中小型超市、便利店等网点；公司基本实现对各市场的全面覆盖，将充分利用现有销售渠道优势，紧跟新的销售模式的发展，进一步优化全渠道营销布局，促进公司稳定可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司的2020 年业绩预告，我们略微调整之前的盈利预测，我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为15.93/18.80/22.32 亿元，归母净利润分别为1.40/1.78/2.15 亿元，对应EPS 分别为1.40/1.78/2.15 元/股。结合可比公司估值，给予公司2021 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为71.2-89.0 元/股。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道拓展不及预期。