整合全球优质食品资源，服务国内。品渥食品 (300892.SZ)是一家从事自有品牌食品开发、进口、销售及国外食品的合作代理业务的公司，公司产品分为自有品牌产品、合作品牌产品和代理品牌产品，主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大品类。公司股权结构集中，公司公开发行新股不超过2500 万股，占发行后总股本的比例不低于25%， 新股募集资金总额为 6.67 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为 5.97 亿元。

    　　消费升级激发进口食品潜力，新零售渠道模式带动行业发展。公司主营业务包括进口液态奶、进口啤酒、进口橄榄油等进口食品。近年进口液态奶、进口啤酒、进口橄榄油在消费升级背景下消费量逐年提升，发展空间大。随着互联网技术的不断深化和普及，国内居民消费方式发生了深刻变化，网络购物市场规模不断扩大，这将有利于进口食品行业拓宽销售渠道，保持营收规模稳定增长。

    　　产品更新及时、渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。近年来公司乳品、啤酒等产品线不断更新，公司自有品牌产品迭代迅速及时。作为一家进口食品公司，公司拥有稳定优质、长期合作的海外供应商，而销售端，公司形成了以线下直销渠道、线下经销渠道以及线上电商渠道等相结合的立体式营销渠道。公司不断加强品牌推广，在采购、仓储物流、交付等各个方面运营管理与质量控制日趋成熟。

    　　财务方面，借力新零售营收稳步提升，盈利能力良好。2015 年来公司营收增速均为正，2018 年来公司营收增速逐年提高，2020 前3 季度公司营收10.9 亿元，同比增长13.51%，同时公司借力新零售，加大线上销售尤其是线上统一入仓销售模式，实现销售稳步增长。毛利率方面，公司近三年毛利率为39.73%/38.77%/38.47%，各品牌业务毛利率基本维持稳定。盈利能力方面，公司2018-2020 前三季度的归母净利润增速分别为22.42%/26.72%/79.01%，公司归母净利率从2016 年来稳步上升，2020 年前三季度的归母净利率已经达到9.4%。盈利能力不断上升。

    　　投资建议：品渥食品作为国内较早实现进口食品自有品牌运营的企业，产品更新迅速及时，紧跟消费趋势，国外进口食品渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。公司逐步发力新零售线上销售模式，营收稳步提升，盈利及现金流向好。随着公司仓储物流产品链进一步完善，品牌推广力度加大，以及国家消费升级政策以及物流和相关产业配套的不断成熟，公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2020-2022 净利润分别为1.47 亿元/1.83 亿元/2.14 亿元，对应PE 为38.95X/31.17X/26.61X。

    　　估值方面，我们以三只松鼠、良品铺子、来伊份作为可比公司，我们以疫情趋于稳定的21 年作为基础，给予品渥食品20 年48.72 倍估值，目标市值为71.38 亿元，对应股价71.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：进口食品市场需求变化风险；新冠肺炎导致公司业绩下滑风险；境外供应商合作风险；汇率波动风险；食品安全风险