核心观点

    　　25 年公司实现营收109.49 亿元/+22.0%，归母净利润7. 68 亿元/+10.4%（剔除商誉减值后约同比增长20%）。26Q1 公司实现营收26.79 亿元/+2.8%，归母净利润2.51 亿元/+1.2%，高基数下稳健增长。分业务看，1）26Q1 消费品实现营收13.4 亿元/+0. 4%，其中成人服饰、婴童服饰及用品高增，商超渠道收入双位数增长，线下门店、电商收入保持稳定。2）26Q1 医用耗材实现营收13.2亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长。展望26 年，医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长，消费品围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长，公司医疗、消费板块双轮驱动，26 年整体有望稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2026 年一季报。公司26Q1 实现营收26.79 亿元/+2.8%，归母净利润2.51 亿元/+1.2%（剔除汇兑损失后归母净利润2. 9 亿元，约同比增长15%），扣非归母净利润2.27 亿元/-3.1%。

    　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收109.49 亿元/+22.0%，归母净利润7.68 亿元/+10.4%（剔除商誉减值后归母净利润9. 5 亿元，约同比增长20%），扣非归母净利润7.06 亿元/+19.4%，经营活动现金流净额16.66 亿元/+31.6%，基本EPS 为1.32 元/股，同比+10.9%，ROE（加权）为6.74%/+0.67pct。公司拟派发末期分红每10 股3.0 元（含税），加上中期分红后年度现金分红总额4.37 亿元，现金分红比例56.9%/+2.4pct。

    　　单季度看，25Q4 公司实现营收30.52 亿元/+5.0%，归母净利润0.36 亿元/-74.7%，扣非归母净利润0.27 亿元/ -77.7%。

    　　简评

    　　25 年内生增长动能强劲，26Q1 高基数下实现稳定开局。25 年公司实现营收109.49 亿元/+22.0%，剔除GRI 收入公司实现营收97.2 亿元/+11.9%。26Q1 公司实现营收26.79 亿元/+2.8%，在高基数下稳健增长。

    　　分业务看：1）医用耗材：海外业务+国内严肃医疗+消费医疗”三线并进发展，各渠道销售均实现稳步增长。

    　　2025年医用耗材实现营收51.1 亿元/+31.0%，毛利率37.1%/+0.6pct，其中核心品类高端敷料收入9.4亿元/+20. 0%，手术室耗材收入15.2 亿元/+83.4%，健康个护收入4.7 亿元/+17.1%。分渠道看，国外销售渠道收入28.5 亿元/+47.9%，国内医院收入8.3 亿元/+14.8%，C 端自主品牌业务收入9.2 亿元/同比+29.0%。26Q1 医用耗材实现营收13.2 亿元/+5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料收入良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长， 海外渠道收入保持正增。

    　　2）消费品：棉柔巾龙头地位稳固，卫生巾爆品放量引领增长。2025年消费品板块实现营收57.5亿元/+15.2%，毛利率57.3%/+1.4pct，其中，核心品类干湿棉柔巾收入17.6 亿元/+13.0%，卫生巾收入10.2 亿元/+45.5%，婴童服饰用品收入9.9 亿元/+2.9%，成人服饰收入11.3 亿元/+17.5%。分渠道看，线上收入36.4 亿元/+18.7%， 其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音同比增长超60%；线下门店收入15.1 亿元/+1.2%，25 年末公司门店数达505 家/+18 家（其中直营386 家/+2 家，加盟119 家/+16 家），携手O2O 即时零售业务推进覆盖广度和深度；商超渠道收入4.6 亿元/同比+42.0%，提速发展，特别是在山姆会员店及胖东来，品牌价值大幅提升。26Q1 消费品实现营收13.4亿元/+0.4%，在去年高基数情况下仍实现正增长（25Q1 消费品营收增长29%，其中棉柔巾+39%、卫生巾+74%），其中成人服饰、婴童服饰及用品收入高增，商超渠道收入实现双位数增长，电商、线下门店收入整体保持平稳。

    　　产品结构优化、棉花价格下行，公司毛利率同比提升，商誉减值、汇兑损失影响净利率。1）利润率：25 年公司毛利率为47.64%/+0.32pct，净利率为7.44%/ -0.82pct；26Q1 公司毛利率为48.92%/+0.46pct ， 净利率10.11%/+0.06pct。2）费用端：25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.05%/ -1.17pct、7.81%/+0.31pct 、3.75%/-0.13pct、0.06%/+1.17pct（汇兑损失增加）。单季度看，26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为22.82%/+0.54pct、8.00%/-0.35pct、3.40%/ -0.13pct、1.30%/+1.30pct（汇兑损失增加）。

    　　医疗和消费板块双轮驱动，26 年收入、利润有望继续稳健增长。1）医用耗材业务：2026 年医疗板块将聚焦全球化布局与产品结构升级，预计目标实现收入、利润正增长。渠道上坚持国内外市场并重，国内深耕严肃医疗基本盘，C 端聚焦消费医疗赛道，海外加速公司全球化供应链重构和自主品牌出海。产品端走高质量发展路线，对高端敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利高增速品类，加大研发深度，推动高值化、品牌化转型。

    　　2）消费品：公司将围绕产品领先、渠道提质、品牌向上、价值回归推进整体战略打法，预计目标实现双位数增长。在产品端，坚持以研发驱动创新，持续深耕全棉核心材料与功能科技，坚持医疗背景的严苛标准，聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童用品四大战略品类。在渠道端，全面优化全域布局，线上紧抓品类大盘向抖音转移趋势，强化短视频内容质量与兴趣电商运营，提升转化效率；线下重点拓展品牌商超、会员店、便利店等优质KA 渠道，扩大终端覆盖，同时发力O2O 即时零售补充增量，线下门店发展聚焦品牌形象、服务质量与盈利能力的提升，推进新零售一体化运营。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为119.81、130.25、140.64 亿元，同比增长9.4%、8.7%、8.0%；归母净利润为9.27、10.66、11.99 亿元，同比增长20.8%、14.9%、12.5%，对应PE 为20.0x、17.4x、15.5x， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业政策及标准变化的风险：近年来，随着国家持续深化医药卫生体制改革，相关政府部门在行业标准、招投标规则、价格机制和流通体系等多个领域出台了一系列法规和政策。这些政策的实施对医疗器械行业的发展产生了广泛而深刻的影响。如果公司未能及时适应这些政策的深刻变化，可能会面临经营上的挑战。 因此，公司必须密切关注政策动态，积极调整经营策略，以确保在合规经营的同时，保持市场竞争力。2）商誉的减值风险及对策：近几年，稳健医疗先后收购多家公司以完善产业链布局，由此累计形成一定规模的商誉。若被并购公司未来经营状况未达预期，可能触发商誉减值，直接减少当期利润，并对股东权益及资本市场估值产生负面影响。3）原材料价格波动的风险及对策：公司主要原材料为棉花及由其制成的棉纱、医用坯布等。若原材料价格持续上涨且产品销售价格无法同步调整，成本压力传导不畅，将对公司盈利能力产生一定影响。