2025 年公司收入同比+22%/归母净利润同比+10%。1）2025 全年公司收入为109.5 亿元，同比+22%；归母净利润为7.7 亿元，同比+10%；扣非归母净利润为7.1 亿元，同比+19%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct 至47.6%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/+0.3/+1.2pct 至24.1%/7.8%/0.1%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加、利息收入减少；计提资产减值损失2.5 亿元（上一年同期为2.4 亿元），占收入比例为2.3%；净利率同比-0.8pct 至7.4%。3）2025 年合计现金分红4.4 亿元，股利支付率57%，股息率2.0%。

    　　2025Q4 公司收入同比+5%/归母净利润大幅下降。1）2025Q4 公司收入为30.5 亿元，同比+5%；归母净利润为0.4 亿元，同比-75%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct 至45.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.5/+2.1pct 至25.0%/6.6%/0.3%；计提资产减值损失2.1 亿元（上一年同期为1.8 亿元），占收入比例为6.8%；净利率同比-4.0pct 至1.3%。

    　　2026Q1 公司收入同比+3%/归母净利润同比+1%，高基数下仍然取得正增长。1）2026Q1公司收入为26.8 亿元，同比+3%；归母净利润为2.5 亿元，同比+1%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同比-3%；净利润增幅弱于营业收入主要系汇兑损失同比增加约 4100 万元。2）盈利质量：毛利率同比+0.5pct 至48.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.3/+1.3pct至22.8%/8.0%/1.3%；净利率同比+0.1pct 至10.1%。

    　　消费品：2025 年盈利表现卓越，2026Q1 收入同比平稳。消费品业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，2025 年收入达到57.5 亿元，同比+15%（（中 Q1、Q2、Q3、Q4 分别同比+29%/13%/+17%/+7%，我们判断Q4 增速下降主要系基数提升），全年营业利润率+1.1pct 至13.2%；2026Q1 业务收入13.4 亿元，同比持平。1）分产品来看：2025 年核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长13%/45%/18%，中 Q1 分别同比+39%/+74%/+23%，Q2 分别同比增长7%/60%/16%，Q3 分别同比增长8%/60%/12%，Q4 分别增长8%/8%/18%，2026Q1 成人服饰收入继续保持双位数增长，棉柔巾、卫生巾估计在高基数下有所下滑。2）分渠道来看：2025 年线上/线下/商超渠道收入分别为36.4/15.1/4.6 亿元，同比+19%/+1%/+42%，2025 年末全域会员近7000 万人，同比增长15%，品牌影响力持续提升。

    　　医用耗材：2026Q1 收入稳健增长，运营表现健康。医用耗材业务2025 年收入51.1 亿元，同比+31%，营业利润率-1.7pct 至5.9%；2026Q1 业务收入13.2 亿元，同比+5%。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占比持续提高，2025 年境外/C 端/国内医院业务收入同比分别增长 48%/29%/15%， 长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025 年高端敷料/健康个护品类/手术室耗材收入分别同增 20%/17%/80%+。

    　　存货周转表现正常，现金流管理良好。库存方面，2025 年末存货同比+3%至20.2 亿元，全年公司存货周转天数-4.3 天至124.8 天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额16.7亿元，约为同期归母净利润的2.2 倍。

    　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们判断2026 年以来两大业务运营表现稳健，考虑业务结构及基数变化，我们综合估计2026 年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，预计2026~2028 年归母净利润分别9.7/11.0/12.6，对应2026 年PE 为18.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。