事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。25 年公司实现营收109.50 亿元，同比+21.96%；归母净利润/扣非归母净利润7.68/7.06 亿元，同比+10.44%/+19.43%。

    　　利润增速低主因对子公司稳健平安计提商誉减值1.79 亿元所致。25 年末公司拟每10 股派发现金红3.0 元（含税），叠加25 年中期分红，全年分红总额4.37亿元，分红率56.87%，延续高分红政策。26Q1 公司营收26.79 亿元，同比+2.84%；归母净利润/扣非归母净利润2.51/2.27 亿元，同比+1.18%/-3.09%。

    　　评论：

    　　医疗板块：高端化+全球化双轮驱动，增势强劲。25 年医疗板块营收51.1 亿元，同比+31.0%，高附加值产品成为增长主引擎。其中，手术室耗材营收15.2亿元，同比+83.4%，主要系并购整合及一次性手术包渗透率提升。高端敷料/健康个护业务营收9.4/4.7 亿元，同比+20.0%/+17.1%。分渠道看，海外渠道/国内C 端自主品牌营收28.5/9.2 亿元，同比+47.9%/+29.0%。公司通过收购美国GRI 公司，加速从“产品出海”向“品牌与服务出海”转型。26Q1 医疗板块营收13.2 亿元，同比+5.4%，手术室耗材/高端敷料良性增长；国内医院渠道双位数增长，海外市场集中补货后库存高位，营收同比持平。

    　　消费板块：聚焦爆品，卫生巾品类异军突起。25 年全棉时代营收57.5 亿元，同比+15.2%。卫生巾凭借“医护级”心智和产品力，实现营收10.2 亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。棉柔巾/成人服饰保持稳健增长，营收17.6/11.3亿元，分别同比+13.1%/+17.5%。分渠道看，商超/线上渠道营收4.6/36.4 亿元，同比+42.0%/+18.7%，公司成功进驻山姆、胖东来等优质KA 渠道，兴趣电商中抖音增长超60%，线下门店新开49 家至505 家。26Q1 消费板块营收13.4亿元，高基数下保持正增，成人服饰/商超渠道均双位数增长，电商持平。

    　　结构优化驱动毛利率提升，商誉减值影响当期净利。25 年公司综合毛利率为47.6%。分板块看，消费板块受益于棉价下行及产品结构优化，毛利率提升1.4pct 至57.3%；医疗板块毛利率提升0.6pct 至37.1%。费用端，销售/管理/研发费用率分别为24.1%/7.8%/3.7%，财务费用因汇兑损失增加、利息收入减少而大幅增加。利润端，公司25 年归母净利率同比-0.7pct 至7.0%，主要系对子公司稳健平安计提商誉减值1.79 亿元所致；剔除该影响后，公司归母净利率同比+0.9pct 至8.6%，盈利能力稳中有升。

    　　投资建议：公司“医疗+消费”双轮驱动模式优势凸显，经营韧性强。医疗板块高端化、全球化战略清晰，高附加值产品与海外市场有望持续贡献增长。消费品板块品牌力强大，通过聚焦核心品类和爆品策略，在卫生巾、棉柔巾等赛道持续巩固和提升市场份额。考虑到原料涨价及汇率波动风险，我们调整26-28 年归母净利润预测为9.82/11.38/12.85 亿元（26/27 年前值为12.01/14.12 亿元），对应当前市值的PE 为18/16/14 倍。参考绝对估值法，给予公司2026 年目标价45.2 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期等。