受消费品较快增长以及医疗板块并购影响，2025 年公司收入同比增长22%至109 亿元；但受商誉减值以及汇兑损失影响，归母净利润同比增长10%至7.68亿元，慢于收入。2026Q1 收入同比增长3%至26.79 亿元，归母净利润同比增长1%至2.51 亿元。当前市值对应26PE19X，虽然增速放缓，但品牌势能仍在持续提升，维持强烈推荐评级。

    　　2025 年收入实现较快增长，主要来自消费品业务的较好表现以及医疗板块中的GRI 并表贡献，但净利润受商誉减值影响增速慢于收入。 2025 年营收109.49 亿元/同比+22%，归母净利润7.68 亿元/同比+10%，扣非归母净利润7.06 亿元/同比+19%。25Q4 营收30.52 亿元/同比+5%，归母净利润0.36 亿元/同比-75%，扣非归母净利润0.27 亿元/同比-78%。2026Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润规模分别为26.79 亿元、2.51 亿元、2.27 亿元，同比分别+3%/+1%/-3%。

    　　消费品业务：2025 年核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。2026Q1 放缓至持平状态。2025 年消费品业务营收同比+15%至57.49 亿元。分品类：2025 年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰收入分别同比+13%/+45%/+18%/+3%至17.61/10.18/11.34/9.91 亿元。

    　　分渠道：线上渠道实现收入36.4 亿，同比增18.7%，占比63%。线下门店实现营业收入15.1 亿，同比增1.2%，占比26%。商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6 亿，同比增42%，占比8% 。2026Q1 消费品实现营业收入 13.4亿元，同比持平。分品类看：成人服饰收入实现双位数增长，婴童服饰及用品保持增长。渠道方面，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴，收入实现双位数增长；线下门店收入保持平稳，电商渠道受去年同期高基数影响基本持平。

    　　医疗业务：GRI 并表贡献增量。25 年医疗业务营收同比+31%至51.14 亿元，若剔除2024 年8 月以后GRI 并表影响，则收入同比增长7.6%。分品类：传统伤口护理与包扎产品收入同比下降5.4%至11.3 亿，高端伤口辅料同比增20%至9.37 亿，手术室耗材（含GRI 并表）收入同比增83%至15 亿，感染防护产品收入同比增27%至4.5 亿，健康个护产品收入同比增17%至4.73亿 。2026Q1 收入13.2 亿，同比增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入有所增长。

    　　毛利率提升，费用控制加强，但商誉计提导致2025 年净利润承压。2025 年毛利率同比+0.32pct 至47.64%，其中消费品业务毛利率达57.3%（同比+1.4pct），主因棉花价格回落及产品结构优化。医疗业务毛利率达37.1%，同比提升0.61pct 。2025 年销售/ 管理/ 研 发费用率分别同比-1.17pct/+0.31pct/-0.13pct 至24.05%/7.81%/3.75%，运营提效推动期间费用率同比微增0.18pct。受计提商誉减值影响（计提平安医疗及其子公司商誉减值准备1.79 亿元），全年归母净利润同比增长10%至7.68 亿元，慢于收入　　增速，净利率同比-0.82pct 至7.44%。2026Q1 毛利率及净利润同比稳定。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到卫生巾和棉柔巾基数高，以及竞争格局变差，下调消费品业务收入增速预期。同时医疗业务2025 年仍进行了商誉减值导致净利润低于预期。我们下调2026 年-2028 年公司的收入以及归母净利润预测。

    　　预计2026 年-2028 年收入规模分别为118 亿元、127 亿元、135 亿元，同比增速分别为8%、7%、6%。预计2026 年-2028 年归母净利润规模分别为9.43亿元、10.82 亿元、11.82 亿元，同比增长23%、15%、9%。当前市值对应26PE19X，考虑到品牌势能仍处于上行阶段，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：消费品业务中的棉柔巾和卫生巾竞争格局变差，收入下行的风险。

    　　医疗业务商誉减值的风险。棉花等 原材料价格波动的风险。