司2025H1 实现营收53.0 亿元，同比+31.3%，归母净利润4.9 亿元，同比+28.1%；其中Q2实现营收26.9 亿元，同比+26.7%，归母净利润2.4 亿元，同比+20.7%。此外，公司中期分红2.6 亿元，分红比率53%。

    　　事件评论

    　　收入：Q2 消费品环比降速，医用耗材环比提速消费品：Q2 收入同比+13%，分品类表现来看，预计棉柔巾在315 事件影响叠加行业景气回落下Q2 环比明显降速，卫生巾预计仍贡献较高弹性，且在行业竞争格局加剧叠加315 事件影响下，Q2 表现好于预期，成人服饰在客流及门店调整压力下仍展现出较优的品类势能。分渠道增速，预计线上表现好于线下，其中门店因同店承压，预计拖累线下表现，KA 受益于低基数下的快速拓展，预计增速表现亮眼。

    　　医用耗材剔除并购：Q2 收入同比+15%，增速环比+4pct 好于预期。聚焦核心品类带来医用耗材增速较优，其中H1 分品类收入同比，手术室耗材+18%、高端敷料+26%、健康个护+27%，但传统伤口包扎护理产品下滑拖累增长弹性。H1 分渠道收入同比，国外+10.4%，国内医院+16.2%，C 端电商&国内药店+33.2%增长较优。

    　　毛利率：消费品结构优化下延续提升，医用耗材受GRI 拖累毛利率下降消费品：产品结构优化、折扣率回升带动H1 毛利率同比+1.7pct。Q2 预计在高毛利率产品（卫生巾&成人服饰）占比提升下，毛利率亦延续同比改善。

    　　医用耗材：H1 毛利率同比-0.7%预计主要为GRI 并表影响，GRI 所属的主要品类手术室耗材，H1 毛利率同比-6.9pct，剔除后预计医用耗材本部在核心产品拉动下，毛利率有所增长。

    　　净利率：GRI 拖累毛利率下降，费用率优化下净利率略降。Q2 毛利率同比-1.5pct，管理费用率/研发费用率/所得税率分别同比+0.7/+0.6/+2.9pct，但受益于精细化运营叠加规模效应，销售费用率同比-2.1pct，带动Q2 整体净利率同比仅-0.5pct 至9.5%。分板块营业利润率来看，H1 医用耗材同比+0.9pct 至 8.6%，消费品同比+1.2pct 至14%，均延续高质量增长。

    　　展望：伴随H2 新品和营销活动的逐步投放，预计消费品Q3 有望环比Q2 提速，弹性单品势能仍强，医用耗材贡献稳健增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.2、12.1、14.0 亿元，对应PE 为24、20、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预期；6、贸易磋商政策变化