公司公布上半年业绩：收入52.96 亿元/同比+31.3%；归母净利润4.92 亿元/同比+28.1%。其中二季度公司实现收入26.9 亿元/同比+26.7%；归母净利润2.4 亿元/同比+20.7%。Q2 在“315”行业舆情事件短暂影响下，公司收入及利润仍实现稳健增长。展望后续，伴随“315”行业舆情事件影响逐步消化，我们预计下半年消费品板块经营有望重回正常节奏，核心品类有望持续引领增长；同时医疗板块受益“内生+外延”双轮驱动，板块有望延续筑底回升态势。公司作为“消费+医疗”双轮驱动的大健康企业，品牌势能向上，维持“买入”评级。

    　　消费品板块：卫生巾表现优异，盈利能力持续提升1H25 公司消费品板块（即全棉时代）实现营收27.5 亿元/同比+20.3%，其中Q1/Q2 分别实现营收13.4/14.1 亿元，同比+29%/+13%，Q2 营收有所降速，我们判断系“315”行业舆情事件阶段性扰动棉柔巾销售、以及线下渠道调整所致。分品类看，1H25 干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰实现营收8.1/5.3/5.2/4.6 亿元，同比增长19.5/67.6/19.4/3.6%。分渠道看，截至6M25，公司经营线下门店484 家/新开16 家/净减3 家，全域会员人数近6,700 万/较年初+7.7%。1H25 板块营业利润率14.0%/同比+1.2pct，棉花价格下降、产品结构优化、降本增效举措等多方影响下，板块盈利能力提升。

    　　医疗耗材板块：并购带来增量，剔除外延贡献下收入增长逐季提速1H25 公司医疗板块实现营收25.2 亿元/同比+46.4%，若剔除去年9 月并购GRI 所带来的外延贡献，板块上半年营收19.5 亿元/同比+13.2%（Q1/Q2分别同增11.1/15.3%），内生收入增长逐季提速。分品类看，公司核心品类表现优异，1H25 手术室耗材/高端敷料/健康个护产品实现营收7.4/4.8/2.3亿元，分别同比+193.5%/+25.7%/+26.9%。分区域看，1H25 国外销售/国内医院渠道/国内电商及药店渠道分别实现营收14.3/4.1/4.5 亿元，分别同比+81.3/+16.2/+33.2%。1H25 板块营业利润率8.6%/同比+0.9pct，营业利润率提升主要得益于产品结构优化、运营效率提升、渠道建设提效等。

    　　销售费用率同降2.5pct，归母净利率同比略降0.2pct1H25 公司综合毛利率48.3%/同比-0.4pct，其中消费品板块毛利率58.6%/同比+1.7pct，主要系业务结构优化及棉花价格下行；医疗板块毛利率37.4%/同比-0.7pct，我们判断主要系GRI 并表影响。费用端，1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.7/8.2/3.7/-0.2%，销售费用率同比-2.5pct，主要系营销效率提升及收入增长带来的规模效应，整体期间费用率35.4%/同比-1.1pct。综合影响下，1H25 公司归母净利率9.3%/同比-0.2pct。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为10.61、13.01、15.89 亿元，对应EPS 为1.82、2.23、2.73 元，参考可比公司Wind一致预期25 年31 倍PE 均值，考虑到公司消费+医疗双轮驱动，构筑品牌护城河，25 年内生及外延双向发力，维持25 年33 倍目标PE，维持目标价 60.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。