业绩简评

    　　公司于8 月21 日公布2025 年半年度报告，报告期内实现营业收入52.96 亿元，同比增长31.31%；归母净利润4.92 亿元，同比增长28.07%。公司上半年业绩表现亮眼，延续快速增长趋势。2025年半年度拟派发现金分红2.62 亿元，持续回报股东。我们持续看好消费品和医疗板块双轮驱动下的公司成长潜力。

    　　经营分析

    　　消费品板块品牌力持续提升，推动收入稳健增长。2025 年上半年，消费品业务实现营业收入27.45 亿元，同比增长20.29%。分产品看，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收8.13 亿元/5.33亿元/5.21 亿元，同比分别增长19.46%/67.64%/19.41%。公司持续强化产品创新与品牌营销，推动全棉时代品牌影响力进一步提升。截至2025 年6 月末，全棉时代全域会员数近6700 万人，较去年增长7.7%；线上渠道中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音同比增长近100%。

    　　医疗板块内生外延并举，增长动能强劲。2025 年上半年医疗板块实现营业收入25.15 亿元，同比增长46.39%；若剔除新并购企业GRI 的影响，同比增长13.2%。核心品类表现突出，手术室耗材/高端敷料/健康个护分别实现营收7.43 亿元/4.80 亿元/2.30 亿元，同比分别增长193.52%/25.7%/26.9%。公司通过并购整合与产品结构优化，持续提升在高端敷料与手术室耗材领域的竞争力。渠道方面，GRI 带动海外业务快速增长，海外销售收入14.3 亿元，同比增长81.3%，剔除GRI 后同比增长10.4%，电商渠道维持高增速，贡献收入4.5 亿元，同比增长 33.2%。

    　　盈利水平稳中有升，费用管控效果显现。2025 年上半年公司整体毛利率为48.35%，同比降低0.38pct；其中消费品/医疗板块营业利润率分别为14%/8.6%，同比提升1.7pct/0.9pct。销售费用率为23.69%，管理费用率受GRI 并表影响有所上升。

    　　双轮驱动战略持续推进。公司继续坚持产品领先、卓越运营、全球视野的发展战略，深化医疗与消费板块的协同效应，加强国内外市场布局，推动数字化与智能化转型。同时，公司持续整合GRI 等并购项目，提升全球供应链效率与品牌影响力。我们看好公司在高端医用敷料、全棉消费品等核心领域的长期成长动能。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们认为公司25H1 经营情况较好，看好公司持续成长。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.80/2.12/2.54 元，对应PE 分别为27/23/19 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。