投资要点:

    　　棉柔巾维持货架电商平台榜首，卫生巾增速亮眼。

    　　根据蝉妈妈平台数据，抖音渠道全棉时代品牌6.1-6.15 期间GMV同比+33%；抖音渠道奈丝公主品牌6.1-6.15 期间GMV 同比+204%。

    　　根据久谦平台数据，5 月卫生巾品类奈丝公主天猫/京东排名8/5 名、洗脸巾品类全棉时代天猫/京东排名1/1 名，货架电商发展稳中提升。

    　　根据消费日报网，截至6 月18 日，京东618 全周期内，睡衣家居服、一次性内衣、少女文胸等品类实现成交额同比双位数增长，其中全棉时代位列内衣全品类品牌TOP6，成交额同比增长超100%。

    　　棉柔巾+卫生巾双品类引领增长，医疗背景独具优势。

    　　卫生巾：6 月16 日，首个天然全棉芯灭菌级卫生巾新品上市，延续芯体也是棉的设计并在安全性上继续革新升级，从20kGy 电子束灭菌、独立医用透析纸包装、芯体为100%棉、不含绒毛浆、不含吸水珠、全程无手触等五个方面进行多重防护。我们认为奈丝公主医疗背景赋予的研发与生产优势（如医用透析纸包装）难以复制，叠加高端化策略，看好长期市占率提升。

    　　棉柔巾：2025 年5 月核心品类棉柔巾稳居天猫/京东双平台榜首，印证其“医疗级标准+全棉材质”差异化定位的竞争优势。5 月16 日，618 开始之初，公司通过品牌代言人郭晶晶×央视探厂全棉时代，揭秘三好棉柔巾制作全过程，加深棉与绵大不同的品牌心智，强调背靠医疗背景母公司的安全性；尽管去年二季度存在高基数影响，短期315 舆情有所影响，我们认为中长期棉柔巾的全棉材质的心智教育与购买转化、核心大单品的逻辑仍将持续显现。

    　　“医疗+消费”模式优势显著，稳定向好趋势具备确定性。公司消费品背靠医疗母公司，材质教育已在消费者心中树立品牌心智，叠加股权激励目标（医疗+消费品的2025-2027 年收入同比增速触发值13%/目标值18%），建议关注棉柔巾/卫生巾核心品类放量、后续新品推出进展以及线下渠道的边际改善与提升。

    　　盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效有望稳步提升。我们认为公司医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。

    　　我们预计2025-2027 年公司营业收入115.08/130.80/148.47 亿元，归母净利润9.95/11.70/13.51 亿元，对应PE 估值为24/20/18x。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险，爬虫数据与公司实际情况或有一定偏差。