公司2024 年实现收入89.8 亿，同比增长9.7%，实现归母净利润6.95 亿，同比增长19.8%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长36.5%和36.3%。2024 全年预计分红率为54.4%，同比提升。

    医用耗材业务：剔除感染防护产品影响，业务维持较快增长。2024 年实现收入39.1亿，同比增长1%，增长来源主要源自于高端伤口敷料产品（同比增长31%）、手术室耗材产品（同比增长49%）和健康个护产品（同比增长35%），弥补了感染防护产品对收入的拖累（同比下滑61%），若剔除该影响医用耗材业务同比增长20.4%。公司2024 年9 月并购了美国医用耗材公司GRI，产品品类集中于手术室耗材，年内贡献收入2.9 亿。毛利率方面，2024 年医用耗材毛利率同比下降3.9pct 至36.5%，主要受到感染防护产品拖累。

    消费品业务：品牌势能开始向上。2024 年实现收入49.9 亿，同比增长17%，其中核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，同比增长31.2%，卫生巾和成人服饰也实现较好表现，分别同比增长18%和15.4%。渠道方面，2024 年线上和线下渠道收入分别同比增长18.9%和9.3%，其中兴趣电商平台实现突破性增长（例如抖音同比增长近109%)。截至2024 年底，全棉时代全域会员人数近6,100 万人，较去年末增长15.8%，品牌渗透持续拓圈。

    25Q1 公司业绩实现开门红。拆分来看：1）医用耗材业务收入同比增长46.3%，其中新并购公司GRI 营业收入为3 亿元，核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类的收入同比分别增长196.8%、21.1%及39.8%；渠道方面，海外渠道和国内C端业务增速较快，分别同比增长84%和40%+。2）消费品业务收入同比增长28.8%，品类方面，奈丝公主卫生巾收入高速增长，同比增长73.5%，引领全品类发展；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰的收入同比分别增长38.6%和23.4%。

    根据年报，我们调整盈利预测并引入2027 年盈利预测，预测25-27 年EPS 为1.75、2.11 和2.45 元（原25-26 年为1.69 和1.99 元），参考可比公司，给予2025 年30倍PE 估值，对应目标价52.5 元，维持“增持”评级

    风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等