核心观点：

    公司公布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现收入60.70 亿元，同比+0.99%，归母净利5.53 亿元，同比-74.25%，扣非归母净利4.72 亿元，同比-24.01%。其中Q3 公司实现收入20.37 亿元，同比+16.80%，归母净利1.69 亿元，同比-88.49%，公司去年同期因稳健工业园更新项目收益增加13.6 亿元，若剔除，报告期内归母净利同比+62.17%，扣非归母净利1.45 亿元，同比+104.55%。分业务，Q3 公司医用耗材业务实现收入9.4 亿元，同比+13.1%，全棉时代实现收入10.8 亿元，同比+20.6%，环比提速。

    毛利率受棉花价格、电商大促影响，略有下滑；营销推广力度加大，期间费用增加。公司销售毛利率/净利率/扣非净利率2024Q1-3 分别为48.14%/9.66%/7.77%，同比分别-2.03/-26.71/-2.56pct，其中Q3 同比分别-0.04/-76.03/+3.05pct。费用方面，2024Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率为25.96%/7.71%/3.82%/-0.75%，同比分别+1.91/+0.55/-0.66/+0.53pct，销售费用主要系广告宣传费用、佣金及电商平台费用增加，管理费用主要系折旧摊销费用增加。

    股权激励计划，明晰未来发展目标。根据股权激励公告（2024/10/28），公司拟推出股权激励计划，向公司董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，授予股票数量747.63 万股，授予价格15.39 元/股，公司层面考核目标为以2024 年/2025 年/2026 年业绩为基数，触发值/目标值分别为次年营收增长13%/18%。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.36/1.80/2.17元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司，给予公司24年26 倍PE 估值，对应合理价值35.24 元/股，给予“买入”评级

    风险提示。宏观经济波动、下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。