投资要点：

    公司发布2024 年三季报，三季度收入加速增长。公司三季度收入同比增长17%至20.4亿元，符合预期。归母净利润同比下滑88%至1.7 亿元，主要系上年同期稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6 亿，剔除该因素影响后比上年同期增长62%，略低于预期，主要由于毛利率在高价原材料影响下有一定波动等因素。前三季度公司收入同比增加1%至60.7 亿元，追平2023 年因感染防护产品带来的高基数的影响，归母净利润同比下滑74%至5.5 亿元，剔除城市更新项目影响后下降29.6%。今年以来，公司营收利润的增速持续改善，前三个季度单季度收入增速分别为-19%/+11%/+17%，归母净利润增速分别为-52%/-34%/+62%（可比口径下），趋势逐季向好。

    医疗业务三季度恢复双位数增长。医疗业务前三季度收入为26.6 亿元，同比下降11.5%，占比43.7%；核心品类高端敷料及健康个护业务，前三季度分别实现营业收入5.7 亿元及2.9 亿元，同比分别增长33.5%及36.2%。第三季度医疗业务收入9.4 亿元，同比增长13.1%，单季度收入增速提升至双位数，其中常规医用耗材产品收入为8.5 亿元，同比增长14.3%，提速发展。分渠道看，国内药店及电子商务等C 端业务在第三季度收入 1.9 亿元，同比增长 21.6%。国外销售渠道前三季度累计收入为12.0 亿元，同比增长 12.7%，占比45.2%，随着GRI 的收购，后续有望在海外市场发挥更大潜力。

    消费品业务延续亮眼表现，三季度加速增长。前三季度累计实现营业收入33.6 亿元，同比增长13.7%，占比55.4%。核心爆品干湿棉柔巾销售额显著增长，前三季度累计收入10.1亿元，同比增长31.3%；卫生巾及成人服饰收入4.6 亿元及6.4 亿元，同比增长10.4%及13.3%。第三季消费品业务收入同比增长提速到20.6%至10.8 亿元，其中，干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1%、17.1%及 23.8%。渠道方面，线上渠道累计实现14.0%的增长，对整体增速起到拉动作用；线下门店实现将近双位数的增长。

    盈利能力上短期仍有波动，经营质量稳健。三季报毛利率同比下降2pct 至48.1%，根据公司公开业绩交流，主要是此前棉价高位时采购的原材料仍在使用、叠加大促周期拉长等。

    预计随着高价库存的使用完毕，毛利率将逐步修复。销售费用率同比提升1.9pct 至26.0%，环比中报26.2%已有下降，管理费用率同比提升0.5pct 至7.7%，环比中报基本持平，研发费用率同比下降0.7pct 至3.8%，最终可比口径归母净利率同比下降4pct 至9.1%。存货比期初增加39%至19.9 亿元，主要因为并购GRI 所致，经营活动现金流量净额较上年同期增长119.3%至4.9 亿元，主要系公司运营资金管理持续改善。

    发布股权激励计划，25-27 年收入的年增速目标为13-18%。公司最新股权激励拟向不超过308 名激励对象授予747.63 万股限制性股票，约占股本总额的1.28%。其中，首次授予697.63 万股，占比93.31%；预留授予50 万股，占比6.69%。授予价格为每股15.39 元，激励力度较大。业绩考核目标为：公司层面、医疗业务、消费品业务均为25-27 年的收入同比前一年增长18%，触发值为13%（可行权80%）。该计划产生的摊销费用总额预计1.1 亿元，24-28 年分别摊销885 万元/5311 万元/3362 万元/1476 万元/340 万元。

    公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。

    盈利预测方面，考虑到：1）公司主业因原材料高价等因素对毛利率仍有影响，且当前医疗业务推新阶段仍需加大营销投入，略微下调主业盈利预测。2）收购GRI 后24 年9 月末开始并表，对24 年影响主要体现在四季度，而25-26 年全年都会受益于并表，故会增厚收入及利润。综合来看，我们对24 年盈利预测略微下调，25-26 年盈利预测略微上调，预计24-26 年归母净利润分别为7.9/10.3/11.6 亿元（原为8.6/10.1/11.2 亿元），对应PE 为23/18/16 倍。公司两大业务当前均呈现逐季向好的发展势头，消费品业务核心爆品引领高增，医疗业务从高基数压力中走出后恢复增长，拐点显现，并购GRI 发展海外业务，成长可期，依然看好未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，消费恢复不及预期，医疗业务渠道拓展不及预期。