核心观点

    　　公司发布24Q3 季报， 前三季度实现营业收入60.7 亿，同比增长0.99%，实现归母净利润5.5 亿，同比下滑74.25%，单Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增长16.8%和-88.5%。主要系2023Q3 稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6 亿，剔除该特殊因素影响后归母净利润同比增长62.17%。

    　　医用耗材业务：24Q3 收入实现双位数同比增长。前三季度实现营业收入26.6 亿元，同比下降11.5%，其中24Q3 实现营业收入9.4 亿元，同比增长13.1%。产品拆分来看：1）常规医用耗材产品：提速发展，24Q3 同比增长14.3%；2）高端敷料及健康个护业务：前三季度同比分别增长33.5%及36.2%。渠道方面，国外销售渠道保持较快增长，前三季度同比增长12.7%，另一方面，医疗C 端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营业收入1.9 亿元，同比增长21.6%。

    　　消费品业务：24Q3 加速增长，呈现出良好的发展潜能。前三季度实现营业收入33.6 亿元，同比增长13.7%，其中24Q3 全棉时代加速增长，整体实现营业收入10.8 亿元，同比增长20.6%。产品拆分来看：1）核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，前三季度实现营业收入10.1 亿元，同比增长31.3%；2）卫生巾及成人服饰两大品类分别实现营业收入4.6 亿及6.4 亿，同比分别增长10.4%及13.3%。渠道方面，线上渠道累计实现14.0%的增长，对整体增速起到拉动作用；线下门店累计实现将近双位数的收入增长。

    　　2024 年9 月，公司公告以现金形式收购GRI 75.2%的股权，对应交易对价约为 1.2亿美元，GRI 是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023 年收入超1.5 亿美元， 收入按地区分类美国占约70%，欧洲20%，亚洲10%。我们认为通过此次收购，双方将形成显著的规模与协同效应，有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，提高公司的国际核心竞争力。

    　　伴随三季报，公司推出新一期激励计划，为中长增长提供新的目标。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026 年盈利预测（暂不考虑GRI 贡献），预测24-26 年EPS 为1.46、1.69 和1.99 元（原24-25 为2.04 和2.29 元），参考可比公司，给予2024 年28 倍PE 估值，对应目标价40.88 元，维持“增持”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等