事件描述

    　　公司2024H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润40.3、3.8、3.3 亿元，同比下滑5.5%、43.6%、40.6%。其中单Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.2、2.0、1.8 亿元，同比变动+11%、-33.8%、-23.9%。此外，公司拟中期现金分红2.3 亿元，分红比例为60.6%。

    　　事件评论

    　　收入：Q2 消费逆势提速，医疗增速迎反转。消费：H1 收入同比+10.6%至22.8 亿，其中单Q2 同比+13.8%，Q2 在无纺核心品类拉动下逆势提速。1）分品类：无纺品H1 同比+15%，核心单品干湿棉柔巾H1 同比+25%/Q2 同比+28%引领增长，卫生巾 H1 同比+8%/Q2 同比+16%，Q2 环比大幅改善；有纺品H1 同比+6%，其中成人服饰同比+9%，预计婴童相关产品增幅较弱。2）分渠道：H1 线上同比+11%，其中传统电商增长超15%，兴趣电商高增（抖音增长80%左右）。同期线下同比+8.9%主因次新店爬坡&新开店拉动，H1 新开直营31/加盟11 家。医疗：H1 收入同比-21%至17.2 亿，主因去年感染防护产品高基数，其中核心品类（高端敷料同比+34.1%/健康个护同比+56.2%）高增，预计与市场推广投入加大和跨境业务拓展相关。单Q2 收入同比+6.6%至8.6 亿，外部影响基本消除下医疗增速反转，后续有望进入持续正增周期。

    　　利润：毛利率下滑和销售费用拖累净利率表现。毛利率：H1 同比-2.7pct 至48.7%，预计主要受感染防护产品（毛利率同比-33.1pct 至20.2%）及较高原材料成本结转（消费品类毛利率受棉花价格波动影响同比-1.3pct 至56.9%）拖累。净利率：H1 同比-6.5pct 至9.5%主要在于毛利率同比-2.7pct 和销售费用率同比+3.7pct。其中医疗板块费用率预计上升主因加大产品推广及跨境电商费率较高。消费板块预计费用率相对稳定，消费H1 营业利润率恢复至12.8%预计与商品结构改善和持续性降本增效有关。

    　　经营质量：H1 存货周转天数同比-8 天至148 天，周转效率恢复至2019 年水平。经营活动现金同比+22%主因公司运营资金管理持续改善。

    　　展望：医疗通过延伸品类打造一站式敷料提供商，跨境渠道&产品处发展期；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022 年起成效显现，2023 年战略聚焦核心单品逐步提振收入。2024 年起，公司整固常规业务再出发，延续高质量增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为8.4、9.8、10.9 亿元，对应PE 为17、15、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。