本报告导读：

    公司医用耗材业务基数影响逐步转弱，消费品业务增长靓丽，兴趣电商平台高增，线下门店运营持续优化，预计伴随品牌影响力强化，费率摊薄后盈利有望释放。

    投资要点：

    结论：公司业绩符合预期，维持2024-2026 年EPS 预测为1.52/1.68/1.85 元，维持目标价37.37 元，维持“增持”评级。

    医用耗材业务基数影响转弱，核心品类延续高增。2024H1 公司实现收入40.34 亿元/-5.5%，实现归母净利润3.84 亿元/-43.6%，实现扣非归母净利润3.27 亿元/-40.6%。1）分产品：24H1 医疗板块营收17.2 亿元/-20.9%，其中24Q2 营收8.6 亿元/+6.6%，单季度收入增速实现反转，剔除感染防护产品波动后常规医用耗材业务营收15.5亿元/+7.5%。24H1 高端敷料营收3.8 亿元/+34.1%，健康个护营收1.8 亿元/+56.2%。2）分渠道：24H1 国外营收7.9 亿元/+14.1%，国内医院渠道稳步拓展，线下进入国内头部药店近19 万家。

    消费品业务彰显增长韧性，全平台渗透加强互哺。1）分产品：24H1全棉时代营收22.8 亿元/+10.6%，24Q2 营收12.4 亿元/+13.8%。核心爆品干湿棉柔巾引领全品类显著增长，24H1 营收6.8 亿元/+24.8%，卫生巾营收3.2 亿元/+7.6%，成人服饰营收4.4 亿元/+8.9%，24Q2 干湿棉柔巾和卫生巾营收分别同比+28%和16%，营收端持续提速。2）分渠道：多渠道融合互哺，24H1 全域会员超5600 万人/+7.0%，私域会员占比过半。①电商全平台发力，24H1 线上渠道营收13.8 亿元/+11.1%，传统第三方电商平台增速超15%，抖音同比增长超过80%。②线下一二线直营加密，三四线加速加盟，500-800㎡店效同比增长11.8%，门店运营持续优化。

    两大赛道盈利分化，消费品业务盈利向好。24H1 感染防护用品毛利率因高基数原因下滑（由53.3%降至20.2%），拉低医用耗材业务整体毛利率至38.1%/-7.1pct。健康生活消费品毛利率56.9%/-1.3pct，主要受到棉花价格波动影响，但营业利润率达12.8%，恢复至2019年较佳水平。24Q2 销售费用率27.2%/+1.6pct，主要系广告与宣传费、销售佣金及电商平台费用分别增长22.9%和19.9%，以及高推广费率的跨境电商业务增长所致。预计伴随品牌影响力逐步强化，费率有望逐步摊薄，进一步释放利润空间。

    风险提示：门店坪效提升不及预期；原材料价格大幅波动。