投资要点：

    公司发布2024 年中报业绩，二季度开始趋势向好，首次派发中期股息。上半年营收40亿元，同比下降5%，归母净利润3.8 亿元，同比下降44%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比下降41%，感染防护产品高基数导致业绩仍下滑，但基本符合预期。从二季度开始高基数影响逐步消除，收入加速增长。24Q2 收入同比增长11%至21.2 亿元，归母净利润同比下降34%至2.0 亿元，扣非归母净利润同比下降24%至1.8 亿元，环比一季度跌幅收窄。公司注重股东回报，首次派发中期股息，拟每股发放0.4 元（含税），分红率达到60%。

    分业务看，医用业务因感染防护产品高基数有所下降，消费品业务增势喜人。1）医疗业务：上半年医疗板块收入17.2 亿元，同比下降21%，占总收入的43%。在二季度感染防护产品高基数压力缓解后，收入恢复增长，同比增长7%至8.6 亿元。上半年常规医用耗材业务收入15.5 亿元，同比增长8%，保持较好的发展趋势，尤其是核心品类如高端敷料和健康个护收入分别增长34%/56%至3.8/1.8 亿元。医疗业务毛利率下降7pct 至38%，主要系感染防护产品毛利率大幅下降33pct 至20%，预计感染防护产品对医疗业务的拖累已经见底，后续将逐步改善。2）消费品业务：上半年消费品业务收入22.8 亿元，同比增长11%，占总收入的57%。二季度收入加速增长14%至12.4 亿元。无纺/有纺产品分别增长15%/6%至11.9/10.9 亿元，核心爆品干湿棉柔巾收入高增25%至6.8 亿元。卫生巾及成人服饰分别实现收入3.2/4.4 亿元，同比增长8%/9%。业务毛利率下降1.3 个百分点至56.9%，主要是受高价棉花库存影响，预计在高价库存耗用完毕后毛利率将改善。

    分渠道看，医疗业务渠道稳步开拓，消费品店效仍在提升。1）医疗业务：上半年公司通过多种方式深耕市场，积极拓展营销通路。国外销售渠道实现收入7.9 亿元，同比增长14%，占医疗收入的46%，显示出公司在国际市场的稳健基础。国内医院渠道稳步拓展，C 端业务和跨境电商取得突破。截止到上半年，公司线下进入头部药店近19 万家，同时在亚马逊平台上核心大单品类目排名保持领先，国内电商平台粉丝数近1700 万。2）消费品业务：

    消费品业务实现线上、线下多元化布局。线上渠道营业收入13.8 亿元，同比增长11%，其中传统电商增长超15%，抖音突破性增长80%。线下门店营业收入7.0 亿元，同比增长8.9%，门店新增42 家至444 家（净增33 家），直营/加盟分别为360/84 家，核心店型300 平以下/300-500 平的直营门店平均店效均增长7%，高基数上仍有提升。

    盈利能力受感染防护产品影响有所下降，库存、经营性现金流等管理较好。24H1 毛利率下降2.7pct 至48.7%，主要受去年同期高基数感染防护产品毛利率下降影响。销售费用率同比增加3.7pct 至26.2%，主要因医疗业务新品上市后营销推广开支加大。管理费用率提升0.9pct 至7.7%，研发费用率下降1pct 至3.5%，归母净利率下降6.5pct 至9.5%。

    上半年公司存货相比期初增加1.3%至14.5 亿，基本稳定，经营现金流同比上升22.2%至1.9 亿元，主要系司运营资金管理持续改善，现金及等价物约为39 亿元，账面资金充裕。

    公司两大业务“医疗+消费”协同发展，以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。

    短期考虑到24 年感染防护产品收入下降对毛利率影响较大，且当前医疗业务推新阶段仍需加大营销投入，略微下调盈利预测。预计24-26 年归母净利润分别为8.6/10.1/11.2 亿元（原为9.8/11.4/13.0 亿元），对应PE 为17/15/13 倍。预计下半年医疗业务高基数压力过后将回归稳健增长，消费品业务在弱势环境下仍有双位数增长，体现公司优异的产品力和运营能力，依然看好公司两大业务协同发展的成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，消费恢复不及预期，医疗业务渠道拓展不及预期。