公司发布2024 年半年报

    　　公司24Q2 收入21.2 亿，同比+11%，归母2 亿，同比-33.8%，扣非1.8 亿，同比-23.9%；公司24H1 收入40.3 亿，同比-5.5%，归母净利润3.8 亿，同比-43.6%，扣非归母净利3.3 亿，同比-40.6%。公司24H1 分红4.3 亿，分红率111.4%。

    　　收入和归母净利润下降主要系23Q1 感染防护产品带来高基数所致。24Q2开始公共卫生事件对收入规模基数影响基本消除。

    　　分产品看，公司24H1 健康生活消费品收入22.8 亿，同比+10.6%，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/ 成人服饰收入分别为6.8 亿/4.5 亿/4.4 亿，同比+24.8%/+4.3%/+8.9%；棉干湿棉柔巾收入大幅增长主要原因系加强与消费者的沟通，且使用场景创新，产品力加强；

    　　医用耗材17.2 亿，同比-20.9%，其中传统伤口护理与包扎产品5.8 亿，同比+2.2%；收入减少幅度较大系感染防护产品需求大幅减少所致。

    　　公司24H1 毛利率48.7%，同比-2.7pct；归母净利率9.5%，同比-6.5pct。

    　　分产品看，公司24 H1 健康生活消费品毛利率56.9%，同比-1.3pct，其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别为49.7%/59.7%/65.7%，同比-4.5pct/+1.7pct/+2pct；健康生活消费品毛利率下降主要原因系棉花采购价格上升。

    　　医用耗材毛利率38.1%，同比-7.1%，其中传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比-5.5pct。

    　　从门店看，截至24 年6 月底，公司线下门店444 家，其中直营门店360家，新开店31 家，闭店8 家，净新增23 家，闭店原因为合同到期及战略布局考虑主动闭店；加盟门店84 家，新开店11 家，闭店1 家，净新增10家，闭店原因为商场整改且合同到期闭店。

    　　健康生活消费品分渠道看，公司24H1 线上收入13.8 亿，同比+11.1%，毛利率53.1%，同比-1.1pct；线下收入7 亿，同比+8.9%，毛利率65%，同比+0.1pct；

    　　产能方面，棉柔巾/卫生巾24H1 产能利用率分别为50%/74%， 同比+7pct/11pct，其中卫生巾产能利用率提高主要系新增生产设备和生产线，产品类型更加完善，市场需求增加，订单量增多所致。

    　　渠道方面，开展多元化布局与拓展海外市场

    　　医用耗材：公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路；摆脱了公共卫生事件的影响，医疗业务渠道回归常态化的收入结构。24H1 国外销售渠道实现营业收入7.9 亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了稳健医疗坚韧的国际市场基础。

    　　国内医院渠道稳步拓展，C 端业务尤其是跨境电商有所突破：截至24 年6月底，国内电商平台累计粉丝数近1700 万，搭建了健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新发展趋势；线下进入国内头部药店近19 万家；在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。

    　　健康生活消费品：全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台；线下以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略。

    　　截至24 年6 月，全棉时代全域会员人数超5600 万人，较去年末增长7%。

    　　线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率；24H1 传统第三方电商平台超15%增长，兴趣电商平台实现突破性增长(例如抖音同比增长近80%)。线下门店提速发展，盈利能力已经恢复至 2019 年水平。

    　　调整盈利预测，调整为“增持”评级

    　　基于公司24H1 业绩表现，归母净利润出现较大幅度下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为5.8/6.6/7.8 亿元（前值分别为9.5/10.8/11.9 亿元），对应PE 分别为25/21/18X。

    　　风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。