受防疫用品需求减少及存货和商誉减值增加影响，2023 年业绩承压。2023年公司收入同比下降27.8%至81.2 亿元。分业务看，1）医疗收入下降47%至38.6 亿元，其中防疫用品受疫情管控放开影响，收入大幅下降81%，非防疫用品增长双位数；2）消费品收入增长6%至42.6 亿元，线下门店在店数和店效提升拉动下增长19%。2023 年公司毛利率提升1.6 百分点，医疗/消费品分别变动-4 和+4 百分点。费用率提升10 百分点，主要由于销售费用率较高的消费品业务占比明显提升，及公司收入下降后固定费用占比提升。叠加1.9 亿元存货减值和1.9 亿元商誉减值影响，2023年归母净利润同比下降64.8%至5.8 亿元，归母净利率同比下降7 百分点至7.7%。2023 年底资产负债率及有息负债率分别减少4 百分点至29%/19%，经营现金流净额10.6 亿元，净现比1.8，经营情况保持相对良性。

    　　2024 第一季度业绩继续受防疫用品高基数及处理库存影响。第一季度，公司收入减少19%至19.1 亿元，其中1）医疗收入下降37%，防疫/非防疫用品大约分别减少88%/增长4%。2）消费品收入增长7%至10.4%，电商和线下门店均稳步增长。第一季度毛利率同比下降3 百分点至47.6%，预计主要由于医疗业务受盈利水平较高的防疫品大幅下降、以及防疫用品处理库存影响。第一季度费用率提升6 百分点，主要由于消费品业务占比提升明显。第一季度归母净利润同比下降52%至1.8 亿元，归母净利率下降6.5 百分点至9.6%。

    　　风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期防疫产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已经逐步回归常态，中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补。消费品业务2024 年预计将新开100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。由于公司一季报表现不及预期、国内消费延续弱复苏、2024 年仍需处理防疫用品库存，因此下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.0、9.4、10.6 亿元（原2024-2025年为10.1、11.6 亿元），同比增长37.1%、18.5%、12.3%。2024 年公司净利润仍有下降压力，2025 年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025 年PE 21-22x，维持“买入”评级。