公司近况

    　　近日，公司公告《关于“质量回报双提升“行动方案》，明确公司对主营业务、股东回报等方面发展信心。公司2020 年上市以来持续加大股东利益回报，近三年以现金方式分配利润总额累计达19.4 亿元，且现金分红比例逐年提升，20-22 年现金分红比例分别为20%/30%/48%。

    　　评论

    　　1、医用常规耗材“内生+外延”快速成长，防疫扰动消除下公司医疗板块成长性显现可期。我们认为，随防疫产品扰动逐步消除，公司24 年医疗板块有望恢复快速成长，具体看，1）常规医用耗材：公司作为中国一站式低值医用耗材龙头，产品品质、品牌影响力、客户资源等核心竞争优势突出，公司亦持续加大创新投入，高端敷料、手术室耗材等优势品类有望延续快速成长，引领常规医疗耗材持续快增；2）感染防护：随基数回落、库存减值等充分计提，1Q24 后防疫产品对公司医疗板块扰动有望基本消除，2024年公司医疗板块轻装上阵，成长性有望逐步显现。

    　　2、全棉时代底层能力强化、展店加速，提质快速成长可期。我们认为，全棉时代24 年有望提质快速成长，具体看：1）产品端：公司持续推进SKU减量提质，依托需求洞察、运营升级、研发创新等提升爆品打造成功率，24 年棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、家居服等核心品类有望延续快增，市场份额不断提升；2）品牌端：公司持续以高质量的内容输出链接消费者，多渠道发力品牌打造，品牌影响力不断提升，有望护航中长期成长；3）渠道端：公司持续通过场景聚焦、店型优化等提升店效与坪效，据公司公告，全棉时代23 年净展店84 家（加盟/直营各42 家）至411 家，且门店坪效同增约15%，我们预计24 年公司线下有望加速展店、店效向好，且公司亦积极发力线上渠道建设，私域流量、抖音等新兴渠道，有望带动快速成长。

    　　3、看好公司作为大健康领军企业的强大综合竞争优势，24 年成长性有望逐步显现，回购及增持亦彰显发展信心。我们认为公司已经在产品、品牌、渠道等维度构筑核心竞争优势，医疗业务随基数回落、减值计提充分，24 年有望恢复快速成长；全棉时代展店提速、运营优化、效率提升，有望引领提质成长。此外，公司近期公告拟使用1-2 亿自有资金进行回购，至 2月 29 日，公司已回购1.25 亿元，占公司总股本的比例为0.61%，董监高增持计划亦持续推进，彰显管理层发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23-25 年盈利预测不变，当前股价对应24/25 年19/16 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应24/25 年27/22 倍P/E，有41%上行空间。

    　　风险

    　　疫情造成公司业绩波动风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。